【债券月报】转债月报：年报业绩披露收官，2024%2625Q1表现如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2025 年 05 月 06 日 【债券月报】 年报业绩披露收官，2024&25Q1 表现如何？ ——5 月转债月报  全 A：营收增速延续弱势，25Q1 净利润同比转正 24 年业绩同比表现整体偏弱。从万得全 A 成分股营收同比增幅-0.30%，归母净利润同比增速-2.97%，营收同比 2024 下半年以来维持负值区间，归母净利润的同比缩量较 24Q3 更明显；单季度来看，24Q4 万得全 A 成分股归母净利润季度表现较 24Q3 走弱，且较往年 Q4 而言季节性更为明显。观察 25Q1 表现，一季度营收同比表现自 2021 年以来持续偏弱，25Q1 首次进入负值区间，达到-0.41%，但由于 1-3 月份企业营收利润率环比改善，净利润表现相对较强。 半数行业年度盈利偏弱，24Q4 表现有拖累。归母净利润指标从年度同比增速来看，共计 13 个行业同比正增。整理全 A 指数成分年度归母净利润同比表现，可将 30 个行业归为六类，约半数行业净利润同比增速有改善。Q4 单季度情况，四季度业绩环比主要在于季节性拖累，从同比看多数行业表现偏弱，22个行业净利润季度同比为负，21 个行业的净利润同比增幅较 24Q3 有改善。 25Q1 毛利率较环比进一步增强。毛利率方面，在 2024 年企业成本压力同比抬升带来的利润率转弱背景下，同比来看，2024 年仅 10 个行业毛利率有改善； 24Q4 单季度环比来看，共计 13 个行业盈利效率实现提升。25Q1 合计 19 个行业实现盈利效率环比提升，但同比来看仍多数不及 24Q1 水平。  转债正股：净利润同比变化更大，毛利率表现偏弱 万得可转债正股等权指数成分股营收同比与全 A 表现相对接近，但净利润表现承压明显。24Q4 万得可转债正股等权指数成分股归母净利润同比降幅扩大，环比由正转负。观察 25Q1 表现，单季度归母净利润同、环比表现特点与权益市场相对一致，净利润在利润率驱动下表现较营收更强势。 过半转债正股净利润走弱。2024 年归母净利润亏损转债正股 108 只，占比22.69%；此外，298 只转债正股归母净利润同比下滑，占比 62.61%；178 只转债正股归母净利润同比抬升，占比 37.39%。 转债正股毛利率表现偏弱。与权益市场表现差异在于，转债正股毛利率相对较低，且自 2020 年毛利率差异呈现扩大趋势，在 24Q4 及 25Q1 的毛利率与全 A指数差异由-3.28pct 扩大至-4.37pct，达到 2019 年以来最大值。  估值展望：估值先下后上，关注结构性机会 4 月转债市场在外围扰动下估值先下后上，随着不确定性逐步缓解以及年报业绩披露完成，阶段性扰动或有所缓解，但转债估值当前仍不低，后续或可继续关注结构性及板块机会： 假期消息面尚无扰动，权益市场支撑或仍强。美国关税扰动尚存在不确定性，发言措辞上的调整或一定程度有助于风偏修复，此外假期期间黄金避险情况有所缓和，纳斯达克中国金龙指数上行，叠加财报披露结束，5 月权益市场或有望迎风偏修复机遇，可关注科技+内需方向机会。 当前估值水平仍不低，但价格风险相对可控。市场或仍有部分对于六月即将到来的定期跟踪评级报告产生变化的担忧，但 2024Q3 以来固收+基金份额和规模取得显著增长，调整范围或相对可控，对于市场整体的价格风险或无需过虑。  市场回顾：正股市场表现承压，转债市场回调，估值整体环比被动抬升 1.08pct。小盘表现延续偏弱，行业板块多数降温，科技板块回调。  供需情况：新券供给环比减少，预案继续加速，从需求端看，沪深两所持有者表现谨慎，整体规模仍减少，公募基金、企业年金、券商自营及资管均减持。  我们将“华创可转债”5 月重点关注组合调整如下：会通、星球、奕瑞、锋工、利群、荣泰、章鼓、齐鲁、南银、冀东。  风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2025 年还会出现大面积的转债破面吗？——可转债周报 20250428》 2025-04-28 《【华创固收】中航产融债券复牌后市场表现及展望——信用周报 20250427》 2025-04-27 《【华创固收】存单周报（0421-0427）：跨月压力有限，窄幅震荡或延续》 2025-04-27 《【华创固收】旺季效应临近尾声——每周高频跟踪 20250427》 2025-04-27 《【华创固收】把握确定性，债市有定力——政治局会议学习笔记&债券周报》 2025-04-27 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、年报业绩披露收官，2024&25Q1 表现如何？ ........................................................ 5 （一）全 A：营收增速延续弱势，25Q1 净利润同比转正 ............................................ 5 （二）转债正股：净利润同比变化更大，毛利率表现偏弱 ......................................... 8 二、估值展望：估值先下后上，关注结构性机会 ....................................................... 11 三、重点关注个券 ........................................................................................................... 13 四、市场回顾：转债与正股表现偏弱，估值被动抬升 ............................................... 14 （一）行情表现：转债过半行业下跌，DEEPSEEK 再次升温 .................................. 14 （二）资金表现：转债及权益市场成交量双双回落 ................................................... 15 五、供需情况：新券供给环比减少，预案继续加速 ................................................... 16 （一）4 月份 4 只转债发行，9 只转债新券上市 .............................