快递行业2024年报及2025一季报综述：25Q1申通、顺丰利润同比正增，继续看好申通业绩拐点弹性及顺丰净利率持续提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 快递 2025 年 05 月 03 日 快递行业 2024 年报及 2025 一季报综述 推荐 （维持） 25Q1 申通、顺丰利润同比正增，继续看好申 通业绩拐点弹性及顺丰净利率持续提升 ❑ 业务量：行业需求维持韧性增长，2024 年件量增速 21.5%。1）2024 年：件量增速 21.5%，中通份额领先，申通增速领先。2024 年业务量及份额：中通（340亿件、19.4%）>圆通（266 亿件、15.2%）>韵达（238 亿件、13.6%）>申通（227亿件、13.0%）>极兔（198 亿件、11.3%）>顺丰（133 亿件、7.6%）。业务量增速看：申通（29.8%）>极兔（29.1%）>韵达（26.1%）>圆通（25.3%）>行业（21.5%）>中通（12.6%）>顺丰（11.5%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025 年一季度：件量增速 22%，申通增速最快。业务量增速：申通（26.6%）>极兔（26.5%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%）。注：极兔为中国市场业务量，中通尚未披露一季度数据。 ❑ 价格：2024 年：价格仍有承压。1）行业：2024 年行业快递收入 1.4 万亿元，同比增长 13.8%；票均收入 8.0 元，同比下降 12.3%。2）各公司表现：圆通（2.30 元，-4.9%）>申通（2.05 元，-8.1%）>韵达（2.01 元，-12.3%）；中通不含派费单票收入 1.28 元，同比上升 2.7%，顺丰单票收入 15.52 元，同比下降 3.4%。极兔速递中国区单票收入 0.32 美元，同比下降 4.3%，相当于 2.30 元人民币。2025Q1：申通 2.04 元，同比-6.2%（或-0.13 元），圆通 2.28 元，同比-6.3%（或-0.15 元），韵达 1.98 元，同比-10.0%（或-0.22 元），顺丰 14.63 元，同比-10.5%（或-1.71 元）。 ❑ 业绩综述：24 年顺丰利润行业领先，申通增速最快。1）利润分析：2024 年归母净利润：顺丰（101.7 亿，+24%）>中通（88.2 亿，+1%）>圆通（40.1 亿，+8%）>韵达（19.1 亿，+18%）>申通（10.4 亿，+205%），扣非净利看：中通（101.5 亿，+13%）>顺丰（91.5 亿，+28%）>圆通（38.4 亿，+7%）>韵达（16.4亿，+18%）>申通（10.2 亿，+200%）。25Q1：归母净利润：顺丰（22.3 亿，+17%）>圆通（8.6 亿，-9%）>韵达（3.2 亿，-22%）>申通（2.4 亿，+24%）；扣非净利来看，顺丰（19.7 亿，+19%）>圆通（8.1 亿，-10%）>韵达（3.1 亿，-20%）>申通（2.3 亿，+24%）。申通、顺丰实现同比增长：申通增速最快，顺丰为公司最高当季度利润。2）单票分析：中通单票净利保持领先。a）单票扣非快递净利：2024 年中通 0.30 元>圆通 0.16 元＞韵达 0.07 元＞申通 0.04 元；25Q1，圆通 0.14 元>韵达 0.05 元>申通 0.04 元。从同比角度看：24 年申通大幅增长；25Q1 圆通下降 22%、韵达下降 35%、申通下降 2%。b）单票成本：各公司继续优化成本管理。2024 年单票运输成本：韵达（0.36 元，同比-0.14元）<申通（0.37 元，同比-0.04 元）<中通（0.41 元，同比-0.04 元）<圆通（0.42元，同比-0.04 元）；单票操作成本：中通（0.27 元，同比持平）<圆通（0.28 元，同比-0.01 元）<韵达（0.32 元，同比-0.05 元）。3）资产分析：仅申通同比增长，顺丰、中通、韵达均呈现放缓趋势。2024 年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为 107、59、25 及 33 亿，同比分别-38.9%、-11.9%、-4.8%及+13.9%，仅申通同比扩大资本支出。 ❑ 投资建议：我们持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化。1）2024 年全年行业件量增速 21%，需求韧性足；2025 年 1-3 月行业件量累计增速 21.6%。当前重点关注龙头价格竞争策略调整，但整体行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。2）我们此前分别发布申通与顺丰重要深度：《申通快递：量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放》，《解码顺丰（19）:三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》。持续看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大。持续看好顺丰控股净利率可持续提升。其一、我们认为公司核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。其二、我们认为公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。其三、我们认为国际业务是时代红利，预计该分部利润或走向上升通道。3）我们看好龙头公司中通快递，在市场的领军地位和盈利水平，带来更好的投资者回报。我们建议重点关注圆通，关注韵达股份。 ❑ 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 ❑ ❑ 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 3,113.62 0.32 流通市值(亿元) 3,017.87 0.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.6% -4.8% 12.4% 相对表现 5.3% -1.7% 7.7% 相关研究报告 《快递行业 2025 年 3 月数据点评：3 月行业件量增速 20.3%，顺丰增速最高 》 2025-04-19 《快递行业 2025 年 2 月数据点评：1-2 月行业件量增速 22.4%，2 月申通单票收入环比降幅最小》 2025-03-20 -14%-2%9%20%24/0524/0724/0924/1225/0225/042024-05-06~2025-04-30快递沪深300华创证券研究所 快递行业 2024 年报及 2025 一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格