毕得医药(688073)深度研究报告：多维度追求高质量发展，业绩拐点已至

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗服务 2025 年 5 月 5 日 毕得医药（688073）深度研究报告 推荐 （维持） 多维度追求高质量发展，业绩拐点已至 目标价：48.11 元 当前价：40.95 元  毕得医药成立于 2007 年，是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。长期以来，公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，依靠自身建立的供应链管理能力，从药物靶点的发现、苗头化合物的筛选、先导化合物的产生和优化、临床候选药物的选择等新药开发阶段，服务于新药研发产业链前端。  复盘 Sigma-Aldrich 成长带来的启示：1）产品数量保持持续增长。Sigma-Aldrich 动态迭代产品组合，1993-2014 年产品从 7.1 万种增至 25 万种，2014年 8.4 万种自产产品贡献 60%业绩。2）重视外延并购。Sigma-Aldrich 自成立起通过并购扩张，如收购 Fluka、Supelco 等，整合资源扩大产品线与市场，奠定科学产品龙头地位。3）推进全球布局，并通过 ERP 系统实现高效率供应链管理，支撑低成本高周转模式。  行业端：1）国内市场需求复苏，国产替代需求迫切。国内科研端，科研经费仍有增长，投融资复苏抬头。政策端，美国关税推高进口成本，叠加工业端、科研端等多维度因素共同推动下游加速寻求国产替代方案，为本土厂商创造市场扩容契机。2）海外需求回暖，市场亟待突破。海外尤其是美国生物医药投融资金额自 23H2 以来呈现改善趋势→生命科学服务板块的海外工业端（海外药企+海外 CXO）需求在增加。与国际龙头相比，国内企业虽然在细分领域具备一定竞争力，但整体规模和市场份额与国际巨头仍有显著差距。  公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现。1）现货品种种类、数量持续拓展。公司现有 13 万种常备现货种类，可向终端客户提供超过 50 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2）持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势。毕得医药始终将研发创新视为核心竞争力构建的底层支撑，研发投入逐年增加。公司部分常用试剂价格仅为国际龙头 Sigma-Aldrich 的 1/5 至 1/10，且纯度指标对标国际先进水平。3）积极推进全球布局，海外业绩逐年高增。毕得医药 2024 年海外收入 6.16 亿元，占比持续提升，毛利率 50.40%显著高于国内，2018-2024 年营收 CAGR 达 43.52%。此外，公司全球布局仓储，2023 年完成德印仓库改扩建，海外增长通道拓宽。4）公司近1 年来双管齐下向高质量发展转型，后续收入有望重回高增长，利润弹性大。  投资建议：结合最新财报及公司近期经营情况，我们调整公司 25-27 年收入预测分别为 13.37、16.04、19.09 亿元，同比增长 21.4%、20.0%、19.0%，归母净利润预测分别为 1.46、1.79、2.14 亿元（25-26 年前值分别为 1.66、2.2 亿元），同比增长 24.1%、22.9%、19.6%，EPS 分别为 1.60、1.97、2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 25、21、17 倍。根据可比公司估值法，鉴于毕得医药竞争力强劲，且积极布局全球市场，加建区域中心有望持续发挥良好作用，给予 25 年30 倍 PE，目标价约 48.11 元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、全球新药研发景气度波动；2、药物发现市场需求下降；3、地缘政治风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,102 1,337 1,604 1,909 同比增速(%) 0.9% 21.4% 20.0% 19.0% 归母净利润(百万) 117 146 179 214 同比增速(%) 7.2% 24.1% 22.9% 19.6% 每股盈利(元) 1.29 1.60 1.97 2.36 市盈率(倍) 32 25 21 17 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 联系人：张良龙 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,088.29 已上市流通股(万股) 4,323.42 总市值(亿元) 37.22 流通市值(亿元) 17.70 资产负债率(%) 23.82 每股净资产(元) 22.37 12 个月内最高/最低价 60.83/28.91 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《毕得医药（688073）2024 年三季报点评：海外市场持续发力，经营态势稳步向好》 2024-11-12 《毕得医药（688073）2024 年中报点评：期待海外市场持续发力》 2024-09-02 《毕得医药（688073）2023 年报和 2024 年一季报点评：季度间经营态势向好，期待海外市场持续发力》 2024-05-06 -15%16%47%78%24/0424/0724/0924/1225/0225/042024-04-30~2025-04-30毕得医药沪深300华创证券研究所 毕得医药（688073）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告深度剖析毕得医药的核心竞争力，从产品、技术、客户等多维度展开，如详细阐述产品储备与技术优势，创新揭示客户质量。另一方面，紧密结合行业趋势分析企业战略，解读全球布局、收购等战略意义，提供清晰投资逻辑。 投资逻辑 行业持续向好，上游需求活跃。海外投融资向好，国内科研端，科研经费仍有增长，投融资复苏抬头。 公司多维度追求高质量发展，业绩拐点已现。1）现货品种种类、数量持续拓展。公司现有 13 万种常备现货种类，可向终端客户提供超过 50 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2）持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势。毕得医药始终将研发创新视为核心竞争力构建的底层支撑，研发投入逐年增加。公司部分常用试剂价格仅为国际龙头 Sigma-Aldrich 的1/5 至 1/10，且纯度指标对标国际先进水平。3）积极推进全球布局，海外业绩逐年高增。毕得医药 2024 年海外收入 6.16 亿元，占比持续提升，毛利率 50.40%显著高于国内，2018-2024 年营收 CAGR 达 43.52%。此外，公司全球布局仓储，2023 年完成德印仓库改扩建，海外增长通道拓宽。 公司近 1 年来双管齐下向高质量发展转型。一方面加强新颖分子砌块与核心产品线布局，优化产品结构，增加高价值产品收入占比，优化客户结构，侧重于价值