【债券分析】4月海外月度观察：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券分析 2025 年 04 月 30 日 【债券分析】 “对等关税”靴子落地，海外经济预期面临下修 ——4 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修 ❖ 全球：制造业修复尚不稳固，服务业保持高景气度 经济方面，全球制造业景气度走弱，服务业维持高景气度。贸易方面，波罗的海干散货指数先跌后涨，3 月前 20 日韩国出口同比回落至 4.4%。货币政策方面，美鹰派观望，欧、英仍有进一步宽松空间，日保留加息的可能。财政政策方面，美国大幅上调二季度联邦借款规模。 ❖ 发达经济体：关税落地削弱经济增长动能，通胀延续下行趋势 美国经济活跃度下降，制造业经济活动有所收缩，服务业扩张速度放缓；劳动力市场总量稳健，但结构分化延续；美国通胀全线低于预期，“对等关税”影响暂未体现；零售销售超预期，但消费者预期继续下探；偏高的房贷利率以及持续上涨的房价加剧居民购房负担。欧元区、英国制造业景气度不及服务业；日本经济景气度边际走弱。通胀方面，欧元区、英国通胀继续放缓；日本通胀水平继续处于政策目标上方。 ❖ 2、货币政策：美维持“观望”，欧、英仍有降息空间，日保持加息立场 美联储“鹰派观望”立场延续，面临权衡好经济下行和通胀反弹的双重挑战。欧央行如期降息，地缘政治紧张局势导致经济前景不明朗。日央行保持渐进加息的态度，关注经济和通胀前景。英央行保持降息态度，后续政策路径依据关税影响和通胀变化。 ❖ 3、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走弱，国际油价走跌 美债：4 月初，特朗普政府“对等关税”落地，引发全球资产价格剧烈调整，美债避险属性弱化，关税政策反复、通胀预期抬升以及美元信用动摇，多重利空影响下美债遭遇抛售，10 年美债收益率快速上行接近 4.5%。中旬后，随着关税局势压力最大的阶段过去，以及衰退担忧、降息预期等，美债市场企稳，收益率波动下行至 4.2%附近。 汇率：美元指数下破 100 点，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强。 油价：4 月，国际原油在供给过剩和关税引发的衰退担忧中震荡下行，最低下破 60 美元/桶。 总体来看，2025 年 4 月，美国“对等关税”政策冲击多边体系，激化全球贸易摩擦，推升通胀和衰退预期。全球资本市场遭遇剧烈震荡，美股出现技术性衰退，美债避险属性弱化，美元国际信用下修。全球主要央行保持观望态度，谨慎对待关税对经济和通胀前景的影响，其中美联储或面临双重目标平衡的两难境地。5 月，继续跟踪各国对美贸易谈判进展和主要国家经济景气度变化。 ❖ 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2025Q1 可转债复盘：震荡上行，主题升温》 2025-04-03 《【华创固收】2025Q1 信用债复盘：赎回扰动反复，票息价值回归》 2025-04-03 《【华创固收】2025Q1 利率债复盘：债市向正 carry逻辑回归》 2025-04-02 《【华创固收】美欧财政走向分化，“衰退”交易有待数据验证——3 月海外月度观察》 2025-03-26 《【华创固收】政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升——2 月海外月度观察》 2025-02-25 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修 ............................................. 4 （一） 全球经济：制造业修复尚不稳固，服务业保持高景气度 ............................... 4 （二） 发达经济体：关税落地削弱经济增长动能，通胀延续下行趋势 .................... 5 1、 美国：经济硬指标出现降温信号，关税影响待进一步明确 ............................. 5 2、 欧元区、英国经济延续缓慢修复，日本经济短期调整 ..................................... 9 二、 货币政策：美维持“观望”，欧、英仍有降息空间，日保持加息立场 ................... 10 （一） 美联储：美联储继续先观望后行动，面临通胀和经济两难挑战 .................. 10 （二） 欧央行：欧央行如期降息，经济前景尚不明朗 ............................................. 12 （三） 日央行：日央行保持渐进加息的立场，经济和物价的不确定性仍较高 ...... 13 （四） 英央行：英央行保持降息态度，关注关税影响和通胀变化.......................... 14 三、 金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走弱，国际油价走跌 ......................... 14 （一） 美国债市：政策预期反复与流动性危机，美债先上后下 ............................. 14 （二） 汇率市场：美元指数震荡走弱，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强 .. 15 （三） 国际原油：供给过剩和关税衰退担忧，原油价格震荡走跌.......................... 16 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 3 月美国 OECD 全球领先指标大体持平 ................................................................. 5 图表 3 3 月欧美经济政策不确定性指数继续上升 .............................................................. 5 图表 4 花旗欧洲经济意外指数跌入负区间 ...................................................................