食品饮料行业2024年报%262025年一季报总结：白酒渐筑底，大众迎右侧

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 05 月 06 日 食品饮料行业 2024 年报&2025 年一季报总结 推荐 （维持） 白酒渐筑底，大众迎右侧 ❑ 白酒板块：底部信号渐显，结构剧烈分化，龙头韧劲突出。具体来看： ➢ 24 年报表纾压，除茅台外头部酒企均放弃目标。24 年白酒需求整体走弱，压力传导至上市酒企报表，自 24Q2 行业现金流（不考虑茅五）下滑，24Q3 行业利润表（不考虑茅台）下滑，Q4 进一步报表出清。全年行业收入/利润分别同增 7.7%/7.6%。除茅台外，其余头部酒企均放弃 24 年既定增长目标。 ➢ 25 年务实定调，Q1 实现开门红。24Q4 大幅降速甚至下滑后，为 25Q1 留足空间，24Q4+25Q1 合计收入同比增长 1.6%，利润微增 0.3%，现金回款增长 4.1%，其中多数酒企实现 25Q1 开门红。同时，各家酒企对 25 年定调更加务实，目标普遍降速。 ➢ 龙头韧劲突出，行业底部攻城略池、份额提升。各价格带龙头经营韧劲明显好于行业，24Q4+25Q1 看：一是茅台收入增长 11.7%，利润增长 13.8%，明显领跑全行业，二是五粮液在千元价格带唯一实现正增长，三是次高端价格带中，汾酒表现更强。而区域龙头古井、今世缘也在各自市场明显强于竞争对手。 ➢ 资本市场端，业绩降速后酒企普遍加强分红回报，牢筑价值底线。头部酒企通过高分红+大额回购手段进一步保障股东回报，提振市场信心，股息具备吸引力，安全边际充足。 ❑ 大众品板块：乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼。24Q4+25Q1 合计看，板块收入/利润分别同比+2.4%/+8.4%（剔除伊利 24Q1 卖矿及 24Q4 商誉减值，及中炬地产扰动），外部需求延续平淡，竞争依然较为激烈。具体而言： ➢ 传统板块乳业、啤酒已至右侧。细分龙头如伊利、青啤等前期去库调整到位后，收入开始加速，回款收入比等指标亦有改善，叠加精益费投管理、成本红利延续等因素，业绩多符合预期甚至超预期，经营率先走出底部。而调味品整体需求平稳，备货错期导致报表节奏前高后低，龙头海天表现最优，延续平稳增长趋势，利润表现略超预期。 ➢ 新渠道、新品类景气带动，零食和饮料表现亮眼，餐供不乏亮点。零食在新渠道和品类共振之下表现亮眼，其中零食量贩店高速扩店，同时魔芋热销带动盐津等企业，而饮料企业积极推新，东鹏表现突出，农夫逐步迎复苏；餐供企业立高奶油新品与商超餐饮渠道快速增长。 ❑ 投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度。自上而下视角，内需在宏观经济25 年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖。总而言之，我们建议更乐观看待食品饮料今年投资机会，或将逐渐传导至筑底回暖板块，下半年甚至有望迎来基本面和估值双击的乐观情景 ➢ 白酒：底部渐显，配置龙头。酒企年报及一季报定调全年步入纾压节奏，行业进入筑底期。节奏上看，25Q2 进一步出清后，行业有望迎来底部信号，下半年酒企务实去库后或可轻装上阵，有望迎来修复。优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。 ➢ 大众品：零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期。新品类和新渠道带来景气锐度，零食龙头鸣鸣很忙近期披露招股说明书，拥抱零食量贩有望带来产业变革机会，推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙 6.3%股权）和万辰；饮料龙头东鹏大单品全国强化陈列拉动单产提升，第二曲线补水啦高增，且新品果之茶快速放量，年内报表高增无虞，持续战略性推荐农夫。啤酒开门红表现良好、旺季加速可期，推荐龙头青啤和华润，及结构性景气突出的燕京，建议关注珠江；乳业走出底部，Q2 起经营有望加速，打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来 1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 48,415.78 4.94 流通市值(亿元) 47,198.84 6.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.2% -2.7% -8.6% 相对表现 0.1% 2.7% -12.7% 相关研究报告 《食品饮料行业 2025 年一季报前瞻：白酒出清筑底，大众渐次改善》 2025-04-15 -28%-13%2%16%24/0524/0724/0924/1225/0225/052024-05-06~2025-05-06食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2024 年报&2025 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、食品饮料行业：白酒剧烈分化，大众走出底部 ............................................................. 4 （一）白酒板块：行业底部显现，结构剧烈分化，龙头攻城掠地 ............................. 4 （二）大众品板块：乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼 ........................... 16 二、投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度 ............................................................... 28 三、风险提示 ........................................................................................................................... 28 食品饮料行业 2024 年报&2025 年一季报总结 证监会审核华创