拉芳家化(603630)品牌%2b高性价比抖音起量，Q1毛利率提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 拉芳家化（603630.SH） 品牌+高性价比抖音起量，Q1 毛利率提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布 2024 年报，2024 年收入 8.89 亿元/yoy+3.36%，归母净利 0.41 亿元/yoy-36.84%，扣非归母净利 0.40 亿元/yoy-42.83%。25Q1 收入 2.10 亿元，同比-6.27%；归母净利 0.13 亿元，同比-53.30%；扣非归母净利 0.12 亿元，同比-56.68%。 ⚫ 分品牌：24 年拉芳品牌收入 6.42 亿元，同比+9.11%，雨洁品牌收入1.45 亿元，同比+27.98%。拉芳、雨洁合计占营业收入比重为 88.57%。24 年其他（含美多丝、代理瑞铂希、护肤等）收入 0.85 亿元，同比-12.43%。 ⚫ 分渠道：经销渠道 24 年收入 6.23 亿元/yoy+4.42%，占比 70.11%。电商渠道及其他 24 年收入 2.65 亿元/yoy+2.73%，占比 29.80%。 ⚫ 今年以来拉芳加大宣发力度，推出第 6 代智肽发芯修护技术，官宣全红婵为代表的国家跳水队为品牌代言人。据蝉妈妈数据，拉芳 25Q1 抖音销售额约 3000+万元，同比+1346%，其中新品拉芳发芯修护洗发膏销售占比超一半；4 月抖音同比+1129%，势能持续。 ⚫ 此外拉芳在医美领域也有涉足，拉芳家化及其实际控制人直接或者间接持有医美国际 57.6%股权，预计在医美领域拉芳还会有更多布局，包括胶原蛋白等等。 ⚫ 盈利预测和投资建议：今年以来拉芳加大宣发力度，我们预计公司 25-27 年归母净利润 0.72/0.92/1.15 亿元，同比增长 74.8%/27.5%/24.8%。参考个护可比公司估值，公司近两年处于高成长期，且近期抖音数据呈几倍增长，潜在的业绩弹性较大，我们给予公司 25 年归母净利润 62 倍PE，对应合理价值 19.90 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；市场变化预测不及时；主要原材料价格波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 860 889 1024 1156 1311 增长率（%） -3.1% 3.4% 15.3% 12.9% 13.4% EBITDA（百万元） 95 62 85 108 135 归母净利润（百万元） 65 41 72 92 115 增长率（%） 10.6% -36.8% 74.8% 27.5% 24.8% EPS（元/股） 0.29 0.19 0.32 0.41 0.51 市盈率（P/E） 52.76 72.53 60.12 47.14 37.78 ROE（%） 3.3% 2.2% 3.7% 4.7% 5.8% EV/EBITDA 23.14 31.56 37.42 29.44 23.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.30 元 合理价值 19.90 元 报告日期 2025-05-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-12%6%24%42%60%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25拉芳家化沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 拉芳家化|年报点评 一、公司简介 拉芳、雨洁为公司主力品牌，定位大众洗护消费市场。拉芳家化旗下主要品牌包括拉芳、雨洁、美多丝、母婴品牌陶然、口腔护理品牌白小齐和圣峰，以及天热护肤品牌缤纯等自主品牌，以及瑞铂希等代理品牌。 表 1：拉芳家化主要品牌 品牌类型 品牌名称 创立时间 品牌定位 产品系列 自主品牌 拉芳 1997 大众柔顺洗护品牌 柔顺修护系列 玻尿酸花漾柔顺系列 花香润肤系列 深海营养柔顺系列 雨洁 2003 专业去屑洗护品牌 专效去屑 控油蓬松 强韧修护 美多丝 2013 高端精油护理品牌 控油蓬松系列 水漾丝滑系列 黑钻奢养系列 生姜固发系列 密集修护系列 代理品牌 瑞铂希 2010 德国殿堂级高端抗衰品牌 瑞铂希-源系列 晶钻系列 数据来源：天猫，公司官网，广发证券发展研究中心 今年以来，公司在电商渠道表现较为亮眼，抖音起量。2025 年一季度抖音销售额同比上升 1346.42%。其中 3 月抖音销量显著增长，同比提升 2176.68%。拉芳推出第六代智肽发芯修护系列洗发水，并与国家跳水队合作，强化“中国拉芳，冠军之选”的概念，将体育领域营销成果转化，抖音销量提升。在其 2024 年销售的所有产品中，该系列仅抖音平台中占比超过 60%。 图 1：拉芳销售额及同比增速 数据来源：蝉妈妈，广发证券发展研究中心 -5051015202505001,0001,5002,0002,500淘天销售额（万元）抖音销售额（万元）淘天YoY（右轴）抖音YoY（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 拉芳家化|年报点评 二、行业：头皮护理市场扩张，功效性洗护为趋势 头皮护理市场扩张，功效性洗护受追捧。伴随消费者收入增长，以及对日常头皮护理需求提升，中国洗发水市场规模呈现增长趋势，2021 年开始，洗发水市场增长趋于平缓。2023 年中国洗发水市场规模已经达到 651 亿元人民币，预计将维持增长态势，预估 2025 年市场规模超过 700 亿元。据蝉妈妈统计，抖音平台洗发护发产品前五大功效分别为控油、去屑、修护、护发、保湿，头皮洗护产品的功效成为主要考虑因素。 图 2：中国洗发水市场规模（亿元） 数据来源：中研普华，广发证券发展研究中心 日化行业消费渠道呈现"线下主导、线上加速渗透"的特征。（1）线下渠道仍占据核心地位，2023 年占比维持在 60%，依托成熟的终端网络和体验场景满足消费者即时需求；（2）线上渠道稳定增长，2023 年线上渠道销售占比达 40%，增速5%，随