公用事业行业深度跟踪：低配绩优与市值管理，电力已经乘风起

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 低配绩优与市值管理，电力已经乘风起 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注:申能股份+华电国际电力股份 H+长江电力+川投能源+福能股份+广州发展 ⚫ 低配绩优与市值管理，电力已经乘风起。根据 Wind，本周电力继续表现优异，市场关注度持续提升。原因有三：（1）电力公司业绩如期表现突出：受煤价下跌与水电电量提升影响，北方火电京能电力、建投能源 Q1业绩同比+130%、77%，华能水电 Q1 业绩同比+42%，下周一季报密集期更值得期待；（2）市值管理如期兑现：建投能源三年期分红率承诺从30%提升至 50%、内蒙华电发布市值管理方案，市值管理可以促进分红和盈利稳定，缓解电价下跌压力、提升行情持续性；（3）低配状态下的攻防兼备：基金持仓连续三个季度回落，Q1 持仓比例 0.87%（板块市值占比 3.37%）接近 22 年以来新低，从周度成交额占比来看，板块自 2 月中的 1%提升至本周五的 2.5%，预计增配已经显现。我们自 2 月中以来提出的板块企稳催化信号均已如期兑现，后续行情演绎将进一步深化。 ⚫ 北方火电业绩突出主要系容量电价提升、电量降幅偏低、煤价大幅回落。从电价来看，25Q1 华能国际、华电国际电价仅下降 0.98、0.36 分/千瓦时，降幅明显低于市场预期，究其原因在于北方地区电价降幅小、部分省份月度电价同比提升（山东山西分别+1.34、+1.18 分/千瓦时）、因发电量下滑度电容量电价提升，整体看来电价韧性突出，这也反映了容量和辅助服务支撑度电盈利稳定的性能。从电量来看，北方及内陆省份电量降幅普遍低于全国平均，沿海地区仅浙江省火电发电量提升。从煤价来看，最新秦岛动力煤 Q5500 为 657 元/吨（百川盈孚），同比下降 155元/吨，再度创下新低，且当前北方四港库存仍然创下历史新高。我们认为火电公司的盈利能力将继续保持，尤其是在市值管理的边际增强下。 ⚫ 展望后市，我们认为电力看点仍然丰富。（1）业绩发布：下周是龙头公司及长三角业绩密集发布期，龙头公司业绩或实现开门红，若长三角火电业绩同比降幅可控，则火电关注度将全面回升；（2）市值管理：我们非常看重后续板块持续发布分红、增持、回购、股权激励等市值管理方案，提升行情持续性且可以弱化对煤价的担忧；（3）防御属性：电力需求刚性强于其他行业，且煤价下跌下防御属性突出。我们认为电力已经走出年初受电价签订不及预期导致的 EPS 下修阶段，电力大概率从弱势红利转变成强势红利，板块行情已经从蓄势待发走向顺势而为。 ⚫ 关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御组合：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展；（2）弹性火电的防守反击组合：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、建投能源等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻组合：高 ROE 低 PB 的龙源电力 H、新天绿色能源、福能股份等。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业月度跟踪:基本面反转+需求刚性+低配，电力有望脱颖而出 2025-04-20 公用事业行业:催化信号全数落地，关注两个趋势和三个组合 2025-04-13 水电行业 25Q1 电量报告:蓄能释放电量提升兑现，水电防御属性凸显 2025-04-09 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%04/2407/2409/2412/2402/2504/25公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 申能股份 600642.SH CNY 9.36 2024/11/01 买入 9.94 0.83 0.92 11.28 10.17 4.22 3.92 10.70 11.20 华电国际 600027.SH CNY 5.88 2024/08/25 买入 7.43 0.62 0.71 9.48 8.28 3.01 2.81 9.00 9.60 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.56 2024/08/25 买入 5.64 0.62 0.71 7.37 6.46 2.17 2.03 9.00 9.60 华能国际 600011.SH CNY 7.18 2025/03/31 买入 9.16 0.65 0.76 11.05 9.45 2.14 1.89 7.40 8.30 华能国际电力股份 00902.HK HKD 4.79 2025/03/31 买入 5.95 0.65 0.76 6.88 5.99 1.33 1.17 7.40 8.30 建投能源 000600.SZ CNY 7.05 2025/03/19 买入 6.58 0.29 0.41 24.31 17.20 3.80 3.27 5.00 6.90 长江电力 600900.SH CNY 29.52 2024/10/31 买入 32.01 1.39 1.47 21.24 20.08 10.09 9.94 16.10 16.10 川投能源 600674.SH CNY 16.83 2025/04/13 买入 21.83 0.93 1.09 18.10 15