紫金银行(601860)中收逆势增长，非息收入高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 年报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 紫金银行（601860.SH） 中收逆势增长，非息收入高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 紫金银行发布 2024 年报和 2025 年一季度报告，我们点评如下： 25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.8%、-5.4%、4.0%，增速较 24A 分别变动-5.80pct、-9.91pct、+3.74pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比改善为主要正贡献，净息差、拨备计提为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）规模增长稳健，营收/净利同比正增长。24 年总资产增速为9.0%，25 年信贷开门红下资产较年初增速达 3.82%，利润表方面， 24 年营业收入/净利润同比增长 0.98%、0.3%。（2）中收逆势增长。其中代理业务、结算与清算业务手续费收入表现亮眼，2024 年同比增长36.3%、31.2%，25Q1 该增长趋势延续，中收同比增长 20.2%。（3）投资收益同比高增。24 年实现投资收益 5.39 亿元，较上年大幅增长 108%，投资收益拆解来看，一方面债权投资处置收益达 2.98 亿元，高于上年同期的 0.31 亿元，另一方面其他债权投资收益兑现，24 年实现1.50 亿元收益，高于上年同期的 1.07 亿元。25 年投资收益继续对营收入保持较高的贡献率，同比增长 50.0%。 ⚫ 关注：（1）资产质量阶段性承压。24H1 不良率为 1.15%、24 年为 1.24%、25Q1 不良率与年初持平，不良率基本稳定，观察资产质量的前瞻性指标关注率，24H1 为 1.33%、2024 年为 1.41%、25Q1 为 1.52%。（2）贷款占比下降，资金向金市部门倾斜。受 24 年信贷需求不足影响，公司贷款投放占资产比重下行，23 年为 69.7%、24 年为 68.4%、25Q1 为 66.6%。基于此，公司加大了金市部门的投资力度，同业存单、金融债等高收益债券品种配置占比提升。（3）息差承压。 24 年净息差为 1.42%，较上年同期下降 17bp，拆解来看，存款付息率下行 16bp 至 2.1%，贷款收益率下行 42bp 至 3.8%，25Q1 净息差为1.23%，伴随前期高成本负债的到期重定价，25 年公司净息差有望阶段性企稳。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 8.22%/0.93%，EPS 分别为 0.48/0.48 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.63X/5.57X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.47X/0.44X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.60 倍 PB，对应合理价值 3.21 元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 2.70 元 合理价值 3.21 元 前次评级 增持 报告日期 2025-04-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 紫金银行（601860.SH）:非息表现亮眼，负债成本边际改善 2024-10-30 紫金银行（601860.SH）:新董事长履职，成本收入比大幅改善 2024-08-29 紫金银行（601860.SH）:非息收入高增，拟实施中期分红 2024-04-27 [Table_Contacts] -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25紫金银行沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㔠㨳㔺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 紫金银行|年报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 18 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 19 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 19 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计