瑞丰银行(601528)存款增效，拨备夯实

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 季报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 瑞丰银行（601528.SH） 存款增效，拨备夯实 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 瑞丰银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.1%、8.3%、6.7%，增速较 24A 分别变动了-10.16pct、-7.37pct、-4.57pct。从业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他收支、拨备计提形成一定拖累。 ⚫ 亮点：（1）存贷规模保持双位数增长。资产端，25Q1 末贷款同比增长11.7%。结构上，对公提供主要增量，25Q1 对公贷款增量占总贷款增量 86%，占比同比上升 18pct。负债端，25Q1 存款同比增长 13.8%，增速较年初提升 1.01pct。公司通过做好长尾客群、做优财富客户、做活基础客户，着力实现稳增长、优结构、控成本的存款增效目标。（2）单季度息差边际企稳。25Q1 净息差 1.46%，较 24A 下降 14bp，但测算 25Q1 单季度息差环比 24Q4 回升 5bp。资产端，重定价影响下，测算 25Q1 资产收益率 3.29%，环比 24Q4 下降 11bp。负债端，公司持续压降长久期、高成本存款，存款挂牌利率调降及存款结构优化成效持续释放，测算 25Q1 负债成本率环比 24Q4 回落 18bp，有望持续对息差形成有力支撑。（3）资产质量稳定，拨备不断夯实。25Q1 末不良率0.97%，环比、同比均持平；拨备覆盖率 326%，环比上升 5.21pct，拨备进一步夯实。从前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 1.54%，环比 24A末上升 9bp；测算 25Q1 不良生成率 0.61%，同比上升 2bp。公司地处出口导向型区域，但预计绍兴及义乌地区受关税影响可控。其一，对美出口占比不高；其二，客户多为外贸+内销企业，公司作为本地农商行，更贴近客户、了解客户资质，可提供一揽子综合化、差异化配套服务。 ⚫ 关注：关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，但公司25Q1 其他非息同比正增 6.9%，其中 25Q1 投资收益 4 亿元，AC 终止确认产生的收益 0.13 亿元，占其他非息的 4%；交易户浮亏，25Q1 公允价值变动损失 1 亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 49%、6%，25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 25%，需密切关注利率波动加剧，其他非息对业绩扰动。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 4.42%/5.59%，EPS 分别为 1.02/1.08 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.15X/4.88X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.50X/0.46X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.70 倍 PB，对应合理价值 6.77 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.27 元 合理价值 6.77 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 瑞丰银行（601528.SH）:存贷规模高增，成长韧性凸显 2025-03-28 瑞丰银行（601528.SH）:小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利 2024-11-11 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-6%1%7%14%20%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25瑞丰银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 瑞丰银行|季报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计同比业绩