固收视角：建筑业供需偏弱，商品价格多数上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 建筑业供需偏弱，商品价格多数上行 华泰研究 2025 年 4 月 28 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 4 月第四周，生产端表现分化，工业方面，上游焦化、高炉等开工率有所上行，但铁路货运、下游纺织与汽车开工率多数收敛；建筑业表现偏弱，资金到位率、水泥与黑色供需整体运行弱于季节性。地产热度有所下行，新房成交位于季节性低位水平，二手房成交动能略有转弱，高能级城市尚有韧性，但销售端量价平衡尚未达成，前期略有修复的一线挂牌价近周下行。美国进口货物到港下滑明显，但国内出口吞吐下滑后又有所修复，外需前景存在不确定性。运价分化，前景不确定性较强。价格方面，关税预期的反复对价格扰动较大。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有收敛，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度维持季节性高位；国内国际航班的执行总数维持高位。 2）商品消费：汽车销售热度略有收敛；纺织消费热度低于去年同期水平；快递揽收水平高位运行。 3）五一旅行：五一旅游预定热度较高，机票价格有所上行，旅游结构也有所变化。 2、地产：地产成交热度波动，高能级城市有韧性，房价待企稳 1）新房方面：上周新房成交增速有所回落，各线城市表现均弱于去年同期。 2）二手房成交方面：上周二手房成交热度有所弱化，北京/上海/深圳/成都等高能级城市维持韧性，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：挂牌价、量均有所下降，前期略有修复的一线挂牌价下行； 4）前端带看：门店带看较上月下行，整体基本保持韧性。 5）房价：房价待企稳，46 城房价指数环比为负值，涨价城市有 0 个（上周 1 个）。 6）土地：土地市场成交面积与溢价率有所上行。 3、生产：货运与开工率数据表现分化，耗煤震荡运行 1）综合指数：电力方面，用煤日耗处于季节性低位，水力发电弱于去年同期，煤价环比下降；货车通行量热度回升。 2）中上游：焦化、高炉开工率有所上行，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率表现分化，半/全钢胎生产开工率下行。 4、建筑业：建筑业供需偏弱，边际上非房建强于房建，水泥、黑色供需不平衡 1）资金到位率：建筑业复工呈现分化趋势，边际上非房建较强。 2）水泥：需求回落，供给略弱于季节性，库存延续上行，价格环比下降。 3）黑色：供需表现偏弱，库存低位季节性下行，价格分化。 4）沥青开工率上行；PVC 开工率下行，苯乙烯开工率上行。 5、外需：吞吐量有所上行，运价表现分化 1）运量方面，①波罗的海干散货指数（BDI）止跌回升；②港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比修复，与美国进口货物到港数据表现有分化。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比降幅进一步收窄；②国际航线运价表现分化。CCFI 指数环比上行，但 SCFI 指数环比下行。CCFI 各航线环比上行，美西、美东、欧洲多航线同比有所修复,东南亚航线运价同比绝对增速较高，但边际有所下滑。 3）韩国、越南出口：韩国 4 月前 20 日出口额同比由正转负，越南 4 月前 15 日出口同比增长放缓。 4）海外经济来看，欧元区经济增长动能减弱，服务业 PMI 收缩；美国制造业回暖但消费信心恶化，通胀预期上升。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）回升。 6、价格：原油受海外影响较大，黑色、有色等价格上行，水泥价格下行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品与外盘 RJ/CRB 指数环比上行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 2）分项来看，关税政策缓和预期与政治局会议等对价格影响较大。原油价格上行受供给端扰动明显；黑色系在多空因素影响下涨跌互现；铜价受益于降息预期升温与美元走弱。 出行热度维持高位，汽车销售略有收敛 出行热度维持季节性高位水平。①城内出行方面，截至 4 月 25 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 1.6%（前值为-2.5%），同比为 4.9%（（前值为 0.6%）；截止 4 月 20 日，拥堵延时指数同比-1.6%（（前值为-2.1%）。②城际出行方面，截至 4 月 25 日当周，国内航班（（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 2.8%/17.5%（（前值为 6.8%/23.2%），执飞率 89.1%/86.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 90.8%/86.9%，去年同期为 85.8%/89.2%）。 汽车销售热度略有收敛，快递揽收处于季节性高位。①服务消费方面，截至 4 月 25 日当周，电影票房环比-17%（前值为-41.8%），电影票房同比去年-20.3%（前值为-54.6%）,电影市场热度略有回升，同比降幅收窄。②耐用品方面，乘联会口径 4 月 1-20 日乘用车零售/批发同比去年同期+12%/+14%（（前值为+8%/+17%）。在国家促消费政策和以旧换新政策的推动下，乘用车市场稳内需的效果持续体现，但近期走势略有收敛。③非耐用品方面，截至 4 月 20 日当周，轻纺城销量同比-7.3%（（前值为 0.3%），纺织消费热度低于去年同期水平；截至 4 月 20 日，快递揽收量同比+20.5%（（前值+21.3%），同比处于季节性高位。 旅游数据方面，①五一旅游预定热度较高。央视财经数据显示，境内游预订人次较去年同期增长超 100%；航旅纵横大数据显示，截至 4 月 24 日，“五一”假期国内航线机票预订量比去年同期增长约 31%；②机票价格有所上行，预订数据显示，从平均支付价格来看，热门目的地有七成以上机票价格同比上涨，但得益于燃油附加费降低，上涨幅度大多在 2%～5%之间；③旅游结构也有所变化，除了北京、上海等传统热门城市依旧热门外，县域旅游热度高涨。 政策端，2025 年 4 月 23 日，2025 年全国文化和旅游消费促进活动在河南郑州启动，2025 年 4 月至 2026 年 3 月期间，文化和旅游部将围绕劳动节、暑期、国庆节