投资策略专题：特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2025 年 04 月 27 日 《抓牢“底线思维”下的确定性—4.25政治局会议学习》-2025.4.25 《资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中 国 资 产 应 对 — 投 资 策 略 专 题 》-2025.4.23 《关税影响下的配置思路—投资策略专题》-2025.4.13 特朗普 2.0 的实质，和政治局会议后的市场应对 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002  中美波动不一致的背后：两国的核心目的不相同 当前中国区域的市场波动性有所下降，然而美国市场的波动性仍然较高，造成这个区别的核心原因是什么？我们认为在于中美两国的政策背后的核心目的不相同。本文当中，我们将详细分析特朗普 2.0 的实质，并结合 4.25 政治局会议，展望未来中国资产的配置思路。  理解特朗普 2.0 的实质：资本侵蚀下，经济产出外流 1、被忽视的美国金融账户风险。大家都认为贸易赤字和制造业回流是特朗普开启关税的核心目的，但在我们的研究下，更深层次的原因是资本侵蚀、及其驱动的美国经济产出的对外流失。鉴于市场对关税和特朗普行为的过度聚焦，市场可能低估了该问题的严重性和美国可能采取的行动，以及美元资产潜在的折价和违约风险。 2、美国版资本侵蚀对美国的影响有多大？2024 年底，美国对外净负债约 26.2 万亿美元，占名义 GDP 89.8%。以回报率 5%计，相当于美国经济总产出中 4.5%流向非美投资者。美国本土获得的产出增速约 4.39%，拖累约-0.89%。 我们认为该指标反映了美元资产的信用风险显著提升。分配视角：海外净负债的高占比，使经济产出严重外流；经济增长视角：外流资产收益，难以转化为消费和投资，拖累本土经济增长；偿债主体视角：面对高偿付成本，消费和偿债主体不一致导致违约可能性提升（政党变更、前人消费、后人偿债等）。 3、特朗普 2.0 的核心目标及路径。经拆解美国海外净负债结构，我们判断：（1）为缩减海外净负债，缩减贸易赤字具有更高优先级，预计会延续较高的分级关税，制造业回流是对本土产出缺口的配套政策。（2）通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资等条件。  从政治局会议看中国应对：抓牢“底线思维”下的确定性 4.25 政治局会议可以看出，“集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路。底线思维下，我们可以思考国内如何对冲对美出口的缺失，这对冲可以由三个维度提供：1、国内扩大内需以及财政刺激等政策；2、科技创新下的全要素生产力提振、3、对其他国家的出口和出海。而这三个维度其实就是“办好自己的事”，它们也刚好就对应了接下来确定性较高的投资方向。  投资抓牢“底线思维”：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费+红利黄金 “4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 中美波动不一致的背后：两国的核心目的不相同 ................................................................................................................. 3 2、 如何理解特朗普 2.0 的实质：美国长期贸易逆差的代价：资本侵蚀下，经济产出外流 .................................................. 3 2.1、 被忽视的美国金融账户风险 ......................................................................................................................................... 3 2.2、 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 .......................................................................................................................... 5 2.3、 特朗普 2.0 的核心目标及路径 ...................................................................................................................................... 8 3、 从政治局会议看中国应对：抓牢“底线思维”下的确定性 ................................................................................................. 9 4、 投资要抓牢“底线思维”：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费+红利黄金 ......................................................... 10 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 当前美元的流动机制下，美国消除贸易赤字会影响非美国家对美元资产的需求 ........................................................ 4 图 2： 美国国际收支中，经常账户与金融账户呈反相关 ............................................................................................................ 5 图 3： 美国国际收支头寸结构 ............