杭州银行(600926)拨备有效反哺，利润延续高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 季报点评|城商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 杭州银行（600926.SH） 拨备有效反哺，利润延续高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 杭州银行发布 25 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.2%、3.0%、17.3%，增速较 24A 分别变动-7.39pct、-6.53pct、-0.77pct。从业绩驱动来看，规模及净手续费收入增长、成本收入比下降、拨备计提反哺形成正贡献，净息差收窄、其他收支下降、有效税率上升形成一定拖累。 ⚫ 亮点：（1）存贷规模高增。25Q1 末生息资产和计息负债同比增速分别为 15.9%、15.1%，增速分别较 24A 提升 1.12pct、1.02pct，资负规模保持两位数增速。资产端，25Q1 末贷款同比增长 14.3%，主要增量贡献来自对公贷款，零售贷款规模较年初有所回落。负债端，公司通过提供资金结算、代发工资、票证业务等综合化服务，打造差异化竞争优势，25Q1 存款同比增长 21.1%，结构上，对公存款贡献主要增量，活期占比较年初有所提升，25Q1 末活期存款占比达 40.8%，较 24A 环比提升0.8pct。（2）资产质量保持优异。25Q1 末不良率 0.76%，环比、同比均持平；拨备覆盖率 530%，环比下降 11pct，拨备处于行业较高水平。前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 0.54%，环比 24A 下降 1bp；逾期率0.69%，环比上升 14bp。（3）中收增速转正。高基数效应消退，25Q1中收同比增长 22%，重回正增长。24 年杭银理财管理理财产品余额同比增长 17%，预计未来理财业务将继续对中收增长形成有力支持。 ⚫ 关注：（1）关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，交易户浮亏，其他非息同比下降 18%，25Q1 公允价值变动损失 22 亿元；公司通过兑现 AC 浮盈增厚其他非息，25Q1 投资收益 41 亿元，其中AC 终止确认产生的收益 8.44 亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 43%、14%，而 25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 22%，需密切关注利率波动加剧下，其他非息对业绩的扰动。（2）息差边际收窄。25Q1 测算净息差 1.32%，较 24Q4 下降 3bp。资产端收益率受到重定价影响下行较快， 25Q1 测算资产收益率环比 24Q4 下降 25bp；负债端，测算 25Q1 负债成本率环比 24Q4 下降 16bp，负债成本压降有望持续对息差形成有力支撑。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 14.8%/12.7%，EPS 分别为 3.17/3.59 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 4.63X/4.09X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.72X/0.63X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.00 倍 PB，对应合理价值 17.81 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.69 元 合理价值 17.81 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 杭州银行（600926.SH）:分红率提升，资产质量保持优异 2025-04-13 杭州银行（600926.SH）:利润延续高增长 2025-04-03 杭州银行（600926.SH）:资产质量优异，营收增速大幅提升 2025-02-06 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25杭州银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 杭州银行|季报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .................................................