宏观专题研究：对等关税对欧元区意味着什么？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 对等关税对欧元区意味着什么？ 华泰研究 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 4 月 27 日│中国内地 专题研究 4 月 2 日美国宣布对欧盟加征对等关税，欧盟试图跟美国进行谈判，但也在准备反制计划。预计关税以及近期欧元升值将显著拖累 2025 年欧元区增长，德国以及欧元区其他国家财政边际宽松（参见《德国财政“不惜一切代价”时刻？》，2025/3/12），叠加欧央行降息能够提供一定对冲。基准情形下，预计 2025 年欧元区增速将降至 0.5%。如果全球贸易摩擦螺旋式升级，全球经济陷入衰退，欧元区也难以独善其身。从资产价格来看，欧元受益于关税对美元的拖累，而欧债收益率有望回落。 一、美国对欧盟加征对等关税，欧盟计划进行反制 年初以来，美国对欧盟加征的关税导致其对美出口的关税税率上升至12-13%，若后续行业层面关税落地，预计关税税率可能达到 15-20%。美国对欧盟加征的钢铝、汽车和对等关税导致欧盟对美出口的平均有效关税税率上升 10-11 个百分点至 12-13%。考虑到后续医药、消费电子等行业可能被加征 25%的关税，“对等关税”在豁免期后也不排除会恢复至 20%，美国对欧盟进口加权平均关税税率或上升 15 个百分点以上，达到 15-20%。 欧盟在与美国进行谈判的同时，也在为谈判失败准备反制计划。一方面，欧盟向美国提出工业品零关税以及降低非关税壁垒，试图说服美国取消关税。另一方面，欧盟也在积极准备反制计划，包括针对汽车关税以及对等关税的反制清单、动用“反胁迫工具” (Anti- Coercion Instrument, ACI)等。 此外，欧盟在全球范围内积极拓展与非美国家（包括中国）的合作伙伴关系，对冲与美国关系的下降。欧盟与中国互动升温，包括用最低价格承诺替代电动车关税，但是欧盟也担忧中国商品转向欧盟带来的冲击。此外，欧盟加强了与英国、加拿大在经贸和防务问题上的合作，对冲与美国关系的下降。 二、关税预计拖累欧元区增长，压低通胀，但财政宽松和欧央行降息提供一定程度对冲 基准情形下，关税以及欧元升值预计拖累欧元区 2025 年 GDP 0.8 个百分点，全年 GDP 增速降至 0.5%左右；关税也将拖累欧元区通胀。参考 IMF（2024）的结果，关税上升 15 个百分点以上对 2025 年欧元区增长的拖累将达到 0.6 个百分点以上；年初以来欧元持续升值对欧元区增长的拖累约为0.2 个百分点。虽然部分观点认为，关税可能推高欧元区通胀，但我们认为，关税拖累全球商品价格以及欧元区消费和投资需求，从而降低欧元区通胀。 财政宽松和欧央行降息能够提供一定程度对冲。一方面，德国以及欧盟其他国家 2025 年财政有望边际扩张，温和推高 2025 年增长。另一方面，欧央行预计也将加大降息力度，提供一定缓冲。我们预计欧央行降息幅度可能超过预期，政策利率降到中性利率（2%左右）以下。 三、资产价格方面，美元走弱或继续推高欧元，美欧利差或走阔 虽然美国对欧元区加征关税，但与 2018-2019 年不同，预计本轮欧元表现或偏强。本轮关税对美国经济的冲击超过欧元区，而特朗普关税不确定性仍未消退；此外，德国财政扩张提振了欧元区增长，特别是德债收益率，从而对欧元产生提振；最后，美国科技股表现疲弱，导致资金回流欧洲支撑欧元。 预计短期欧债收益率将回落，美欧国债利差或将走阔。一方面，关税导致欧元区增长预期被下修，而欧元升值也可能进一步冲击欧元区制造业竞争力；另一方面，欧央行降息幅度预计也将有所上修，压低欧债收益率。 风险提示：全球关税存在螺旋上升风险；欧洲财政扩张政策落地不及预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、美国对欧盟加征对等关税，欧盟计划进行反制 年初以来，美国对欧盟加征的关税导致其对美出口的关税税率上升至 11-13%，若后续行业层面关税落地，预计关税税率可能达到 14-16%。4 月 2 日美国宣布过去一百年来最大规模的关税计划（参见《特朗普提出百年未见高关税》，2025/4/3），欧盟被加征 20%。4 月 9日，美国将对包括欧盟在内的大部分国家的“对等关税”降至 10%，豁免时间持续 3 个月，从而留出时间与欧盟进行谈判。考虑到此前加征的钢铝关税以及汽车关税（4 月 2 日生效）、关键汽车零部件关税（5 月 2 日生效）、以及美国豁免部分消费电子（4 月 12 日），美国对欧盟出口的加权平均税率将从 2024 年的 1.2%上升 10-11.5 个百分点至 11.2-12.7%（图表1）。由于特朗普曾明确表示将对医药行业和豁免的消费电子行业发起 232 调查、且美欧谈判有较大的不确定性，若后续美国对医药和暂时豁免的消费电子行业分别加征 15%和 25%的关税，则美国对欧盟进口加权平均关税税率将上升 13-15 个百分点，加权平均关税税率上升至 13.9-16.2%。 欧盟在与美国进行谈判的同时，也在为谈判失败准备反制计划。一方面，欧盟向美国提出工业品零关税以及降低非关税壁垒，试图说服美国取消关税。特朗普就任以来，美欧关系持续降温，尽管美欧双方已就降低关税开启谈判，但欧盟方面表示谈判收效甚微，预计美欧关税谈判可能需要较长时间。特朗普要求欧盟购买美国能源产品 3500 亿美元；此外，美国所要求的农产品准入以及增值税问题欧盟预计很难让步。另一方面，欧盟也在积极准备反制计划。自从特朗普就任以来，欧盟针对钢铝关税于 3 月 12 日公布了第一批反制清单，涉及 80 亿欧元美国产品，3 月 26 日公布的第二批反制清单（180 亿欧元）暂缓执行。目前欧盟在针对美国汽车关税以及对等关税准备反制清单，但目前还未公布。除了关税以外，其他反制措施还包括动用“反胁迫工具” (Anti- Coercion Instrument, ACI)、收紧科技行业监管等等。此外，民意调查也显示，欧盟民众支持对关税进行反制（图表 2）。 此外，欧盟在全球范