巨化股份(600160)24年业绩同比大幅增长，公司将持续享受制冷剂景气周期

2025 年 04 月 25 日 强烈推荐（维持） 24 年业绩同比大幅增长，公司将持续享受制冷剂景气周期 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：24.74 元 事件：公司发布 2024 年年报，公司 2024 年实现营收 244.62 亿元，同比增长18.43%，归母净利润 19.6 亿元，同比增长 107.69%，其中四季度实现营收 65.56亿元，同比增长 41.21%，归母净利润 7.02 亿元，同比增长 256.83%。 ❑ 公司是国内氟化工龙头企业。公司市场地位进一步巩固。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，其中氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，尤其是第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）在完成飞源化工股权收购后进一步增长，全球龙头地位更为凸显；含氟聚合物材料处于全国领先地位；特色氯碱新材料（VDC 和 PVDC 产业链）处于全球龙头地位。 ❑ 2024 年取得亮眼成绩主要是由于制冷剂板块贡献。公司主要产品市场结构性分化突出。公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升。公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。从经营数据上来看，制冷剂营收贡献最大，增速也较快，同比增长 62.6%，含氟精细化学品虽然占比较小，但是增速最快，达到 99.48%，除此之外氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长，可以说公司 2024 年业绩取得如此亮眼成绩主要依靠制冷剂板块。公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨，其他主要原材料均价同比下跌。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2025-2027 年收入分别为 293.55 亿元、352.26 亿元和 405.1 亿元，归母净利润分别为 32.97 亿元、42 亿元和 48.99亿元，EPS 分别为 1.22 元、1.56 元和 1.81 元。当前股价对应 PE 分别为 20.3倍、15.9 倍和 13.6 倍。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20655 24462 29355 35226 40510 同比增长 -4% 18% 20% 20% 15% 营业利润(百万元) 1087 2502 4222 5382 6281 同比增长 -61% 130% 69% 27% 17% 归母净利润(百万元) 944 1960 3297 4200 4899 同比增长 -60% 108% 68% 27% 17% 每股收益(元) 0.35 0.73 1.22 1.56 1.81 PE 70.8 34.1 20.3 15.9 13.6 PB 4.2 3.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2700 已上市流通股（百万股） 2700 总市值（十亿元） 66.8 流通市值（十亿元） 66.8 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 11.0 资产负债率 31.3% 主要股东 巨化集团有限公司 主要股东持股比例 52.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 18 14 相对表现 8 21 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《巨化股份（600160）—公司业绩同比大幅增长，持续看好制冷剂景气周期》2025-01-23 2、《巨化股份（600160）—我国氟化工行业龙头企业，持续受益制冷剂上行周期》2024-12-13 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-2002040Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)巨化股份沪深300巨化股份（600160.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 制冷剂进入景气周期，公司高度受益 ........................................................ 3 二、 公司是国内领先的氟化工龙头 ................................................................... 5 三、 公司核心竞争力 ......................................................................................... 7 四、 风险提示 .................................................................................................. 12 1、 原材料价格波动风险 ................................................................................. 12 2、 项目进度不及预期风险 .............................................................................. 12 3、 市场需求风险 ............................................................................................ 12 图表目录 图 1：公司 2017-2024 年营收情况 ..................................................................... 3 图 2：公司 2017-2025 年归母净利润情况 .......................................................... 3 图 3：R32 价格走势 ........................................................................................... 4 图 4：R22 价格走势 ........................................................................................... 4 图 5：R134A 价格走势 ..............................................