赛意信息(300687)智能制造逆势成长，AI产品有望成为突破口

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|IT 服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 赛意信息（300687.SZ） 智能制造逆势成长，AI 产品有望成为突破口 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2024 年年报：营收 24.0 亿元，同比增加 6.3%；归母净利润1.4 亿元，同比减少 45.2%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比减少 40.7%。  24 年营收增速较低，受下游 IT 支出影响。在宏观经济复苏偏弱的背景下，下游企业用户对外扩张态势存在不确定性，相应信息化建设的节奏有一定滞后，IT 支出存在波动。单季度来看，24Q4，公司营收 6.9 亿元，同比增长 20.7%，环比增长 8.8%，呈现边际向好态势。2024 年，公司 PCB 行业大模型订单突破 1300 万元。考虑到公司 PCB 行业大模型是在 2024 年 11 月推出，2025 年，随着该产品的推广，公司有望在 PCB 行业打开局面，寻找到营收增长新的突破口。  公司积极控费，提升运营和研发效率。24 年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 6.7%/5.5%/11.0%，同比-0.7pct/+0.3pct/ -3.3pct。其中，变动幅度较大是研发费用。我们判断，研发费用的减少一方面反映了公司优化资源配置，聚焦核心业务；另一方面，公司利用自研的 AI 工具生成代码，减少人工编码量，有效提升研发效率。  善谋 GPT、PCB 大模型等 AI 产品商业化落地迎来突破。公司自 23 年10 月推出善谋 GPT，至 24 年 11 月推出 PCB 行业大模型，其面向 B端的 AI 产品已较为成熟。在此基础上，公司 AI 产品的商业化正处于从 0 到 1 突破的阶段。25 年，AI 产品的落地不仅给公司贡献可观营收，还有望提升自研软件占营收的比例，从而提升盈利能力。  盈利预测与投资建议。预计 25 年～27 年，公司归母净利润分别为 2.2亿元、2.5 亿元、3.1 亿元，参考可比公司估值，给予公司 25 年业绩 60X PE，对应合理价值约 32.32 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。AI 产品商业化落地处于早期阶段，下游需求或存在一定波动；行业竞争加剧，公司 AI 产品推广及迭代不及预期的风险；下游行业景气度的不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,254 2,395 2,759 3,108 3,486 增长率（%） -0.8 6.3 15.2 12.6 12.2 EBITDA（百万元） 259 212 286 329 394 归母净利润（百万元） 254 139 221 253 311 增长率（%） 2.0 -45.2 58.5 14.5 23.1 EPS（元/股） 0.63 0.34 0.54 0.62 0.76 市盈率（P/E） 34.64 53.01 52.40 45.77 37.17 ROE（%） 9.6 5.2 7.6 8.0 9.0 EV/EBITDA 32.97 35.48 40.83 34.94 28.70 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 28.23 元 合理价值 32.32 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 赛意信息（300687.SZ）:GPT 商业化突破进行时，制造业 AI 落地加速 2025-02-27 赛意信息（300687.SZ）:弱复苏背景下业绩承压，利润下滑明显 2024-10-29 赛意信息（300687.SZ）:净利润显著提升，自研产品持续升级 2024-09-01 [Table_Contacts] -32%-4%25%53%82%110%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25赛意信息沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㔠㨳㐺㐹 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 赛意信息|年报点评 一、公司 2024 年报分析 公司发布24年年报： 24年全年业绩：营业收入24.0亿元，同比增加6.3%；归母净利润1.4亿元，同比减少45.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比减少40.7%； 24Q4业绩：营业收入6.9亿元，同比增加20.7%；归母净利润0.4亿元，同比减少64.5%，扣非归母净利润2173万元，同比减少71.7%； （一）主要财务数据分析 1. 24年，公司各板块业务情况： (1) 泛ERP业务实现收入11.5亿元，同比下降5.7%，毛利率为29.3%，同比下降2.6 PCT。该业务受个别核心客户数字化建设周期性变化的影响，导致营收有所下滑，毛利率波动； (2) 智能制造及工业互联网业务实现收入9.9亿元，同比增长19.3%，毛利率为34.1%，同比下降9.1 PCT。公司的谷神工业aPaaS平台、SMOM等自研工业平台产品力持续提升，下游企业认可度提升，市场开拓较快，收入增长显著；但在下游制造业景气度较弱的背景下，行业整体IT建设相关投入的资金有限，导致同行业竞争对手调整定价，公司调整市场价格策略，积极争取IT建设项目，这对毛利率有一定影响。 2. 24年综合毛利率30.5%，较2023年减少5.1PCT。在需求放缓，竞争加剧的情况下，公司为争取部分IT建设项目对于相关项目的价格有所调整，对毛利率有一定影响。 3. 24年费用情况 (1) 销售费用1.6亿元，同比减少4.5%，销售费用率6.7%；其中占比较高的职工薪酬由2023年的1.24亿元，下降至2024年的1.21亿元。 (2) 管理费用1.3亿元，同比增加12.4%，管理费用率5.5%；其中占比较高的职工薪酬由2023年的6457万元，增长至2024年的7723万元。 (3) 研发费用2.6亿元，同比减少18.2%，研发费用率11.0%。截至24年底，公司研发人员数量为2178人，较23年底的3168减少了990人。 4. 24年研发投入3.6亿元，同比减少20.8%，占营业收入比例为15.2%，研发支