银行行业：结构性货币政策工具投放规模前瞻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 行业专题研究行业专题研究|银行银行 2025 年 4 月 28 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 银行行业 结构性货币政策工具投放规模前瞻 [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 许洁 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE.no: BNU965 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003646 021-38003625 021-38003643 nijun@gf.com.cn xujie@gf.com.cn gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年 4 月政治局会议提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，发挥“准财政”功能。根据央行披露，截至 2025 年一季度末，共推出结构性货币政策工具 20 项，当前存续 10 项，余额合计 5.9 万亿元。 ⚫ 结构性货币政策工具的使用是央行重要的逆周期调控手段之一，经济承压阶段政策工具运用频率明显提升。如2021 年经济修复下结构性工具余额增速仅为-2.33%，2022 年结构性工具使用频率提升、余额增速达 25.81%。2024 年四季度，央行新设立证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款两项支持资本市场的工具，结构性货币政策工具运用范围进一步拓宽。 ⚫ 回溯历史的使用情况，2015 至 2016 年、2020 年、2022 年四季度三个阶段结构性货币政策工具使用规模显著增加。15 至 16 年的高增长来源于 PSL 的高速投放，两年结构性货币政策工具共新增投放约 2 万亿，用于支持棚户区改造的货币化安置；2020 年的高增长来源于支小再贷款的投放，全年共新增投放 6940 亿元；2022 年四季度的高增长源于 PSL 的高增长。PSL 单季度净投放 5047 亿元，用以支持基础建设、保交楼等重大工程，全年结构性货币政策工具净投放 1.32 万亿。参照历史经验，结构性货币政策工具发力阶段单年净投放额在 0.7~1.3 万亿元之间。 ⚫ 结构性货币政策工具既需关注央行批复总额度也需观察实际投放力度。除 3 项长期性工具外，17 项阶段性工具涉及科技创新、制造业、基础设施、房地产、普惠、民营、证券市场、设备改造。而截至 2024 年 9 月，除碳减排支持工具（5351 亿元）、抵押补充贷款（2.58 万亿元），民企债券融资支持工具（Ⅱ）、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款实际运用规模有限，存续余额分别为 0 亿元、7 亿元、162 亿元。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 2024E/A 2025E 工商银行 601398.SH CNY 7.21 2025/3/30 买入 7.16 0.99 1.01 7.29 7.10 0.66 0.62 9.34 8.98 农业银行 601288.SH CNY 5.55 2025/3/30 买入 5.55 0.80 0.82 6.91 6.75 0.70 0.65 10.45 9.94 中国银行 601988.SH CNY 5.66 2025/3/26 买入 5.72 0.77 0.79 7.35 7.12 0.64 0.60 9.08 8.74 邮储银行 601658.SH CNY 5.34 2025/3/28 买入 7.11 0.83 0.86 6.45 6.22 0.59 0.56 9.55 9.23 招商银行 600036.SH CNY 42.08 2025/3/26 买入 64.26 5.84 6.09 7.20 6.91 0.89 0.79 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 10.59 2025/3/30 买入 11.13 1.59 1.82 6.65 5.83 0.45 0.42 6.95 7.46 兴业银行 601166.SH CNY 20.94 2025/3/28 买入 29.38 3.54 3.59 5.91 5.84 0.53 0.50 9.31 8.82 光大银行 601818.SH CNY 3.81 2024/10/31 买入 5.72 2.32 2.36 1.64 1.61 0.14 0.13 7.97 8.18 华夏银行 600015.SH CNY 7.98 2025/4/18 买入 9.49 1.59 1.66 5.00 4.82 0.39 0.37 8.11 7.87 浙商银行 601916.SH CNY 3.01 2024/10/30 买入 3.58 0.52 0.53 5.77 5.71 0.46 0.44 8.13 7.85 平安银行 000001.SZ CNY 11.01 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.49 5.77 0.47 0.44 8.87 7.93 北京银行 601169.SH CNY 6.20 2025/4/15 买入 6.37 1.08 1.11 5.73 5.60 0.46 0.43 8.21 7.88 江苏银行 600919.SH CNY 9.93 2025/4/18 买入 11.46 2.17 2.31 4.58 4.30 0.62 0.56 13.67 13.75 宁波银行 002142.SZ CNY 24.74 2025/4/10 买入 34.71 4.36 4.94 5.67 5.01 0.70 0.63 13.09 13.29 南京银行 601009.SH CNY 10.42 2025/4/22 买入 14.69 1.72 1.83 6.04 5.70 0.67 0.62 11.60 11.29 杭州银行 600926.SH CNY 14.57 2025/4/11 买入 17.81 3.18 3.59 4.58 4.06 0.71 0.62 16.45 16.34 成都银行 601838.SH CNY 17.69 2025/2/11 买入 20.47 3.67 4.00 4.81 4.42 0.80 0.71 17.66 16.94 苏州