银行业资负跟踪：等候政策加力

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 27 日 推荐（维持） 等候政策加力 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/4/21-4/27，上期：2025/4/14-4/20，下期：2025/4/28-5/4。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动 15bp、1bp、8bp。量方面，截至 2025 年 4 月 25 日，4 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 16,242.93 亿元（去年同期 11,310.27 亿元）、-55.25 亿元（去年同期 2,082.37 亿元）、2,495.06亿元（去年同期 4,009.81 亿元）、4,832.21 亿元（去年同期 5,172.8 亿元）。本期票据利率震荡，1M 有所回升，依旧处于季节性偏低位，量方面，4 月以来国有行票据净买入量高于季节性，股份行、城商行买票进度偏慢，转贴现大幅净卖出，总体来看预计大行 4 月信贷可能一般，城商行有望延续Q1 的相对强趋势。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 8,820 亿元 7 天逆回购操作，逆回购到期8,080 亿元，另外，MLF 投放 6000 亿元，整体实现净投放 6,740 亿元。下期央行公开市场将有 5,045 亿元逆回购到期。本期 MLF 大额净投放，自今年 3 月份开始，MLF 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，预计实际操作定价从前期的 2%下降至与存单发行定价贴近的水平，且其期限长于买断式逆回购。从 NSFR 指标角度来看，买断式逆回购对可用稳定资金的补充效果十分有限，MLF 利率市场化程度提高后，其作为相比买断式逆回购更为长期稳定的资金来源，有效补充了银行中长期负债。下期面临跨月跨节，预计逆回购余额保持相对高位，另 4 月买断式逆回购余额预计有所下降。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-8.3bp、-5.7bp、-5.4bp；R001、R007、R014 与同期限 DR 利率利差分别为+0.3bp、+2bp、+3bp。本期 DR 利率波动下行，公开市场投放增加，政府债缴款放缓，银行间流动性平稳。临近月末，银行累计净融出回升，4 月累计仍为负，R利率依旧低位，非银资金保持相对宽松。下期跨月跨节，预计资金面维持平稳趋势。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别较上期末分别变动+2.0bp、+3.7bp、+3.9bp、+1.1bp、+2.3bp。本期长债利率继续窄幅波动，略有回升。政治局会议通稿已公布，会议提到“外部冲击影响加大”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，且重提“超常规逆周期调节”，体现了政策层对于当前形势的判断，政策目标也在稳就业、稳预期的基础上，新加入稳企业、稳市场，为后续政策继续发力以及发力方向奠定基调。后续财政政策节奏有望加快，货币政策“适度宽松、适时降准降息”表述延续前期，目前降准降息落地时机仍有待观察，创新型货币工具有望出台，以应对冲外部冲击。总体政治局会议传达政策基调偏积极，但财政确定性更大，货币考虑择时，短期内长债利率或保持震荡。 ❑ 财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资-522.31 亿元，预计下期净缴款约 1,210.50 亿元。本期政府债净融资规模回落，政治局会议提到要“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，政策基调已定，今年财政节奏前置，目前外部环境不确定性较大，在扩内需方面，财政加码仍有空间，关注 5 月政府债融资节奏。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9711.3 11.6 流通市值（十亿元） 9618.3 12.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.4 8.7 27.3 相对表现 5.1 12.9 20.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资金平稳，等财政加码—银行资负跟踪 20250420》2025-04-21 2、《长期趋势乐观，短期理性应对— 2025 年 3 月 金 融数 据点 评 》2025-04-14 3、《大行存款挂牌未动，票据利率回升—银行资负跟踪 20250413》2025-04-13 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250427 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 7,489 亿元(上期 7,082 亿元)，到期7,884 亿元(上期 7,123 亿元)，净融资-396 亿元(上期-41 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 36%（上期 40%）。加权平均发行期限为 0.69 年（上期 0.61 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.77%（上期 1.77%），期末加权平均存量利率为 1.91%（上期末 1.92%），较发行成本高 14bp（上期14bp）。本期存单规模继续回落，央行呵护下资金面保持平稳，且 4 月为传统信贷投放小月，存单供给压力相比 Q1 明显下降，且非银资金月末保持平稳，存单供需较平衡，一级市场定价维持低位，二级市场定价继续回落，短端降幅大于长端。另外，存单发行期限偏短，预计除了需求端以广义基金为主外，MLF 投放的增加有效补充中长期负债也是一大原因。备案方面，目前已有 312 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，累计已提额 6.36 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 71.5%、67.5%、64.8%、42.4%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：跨月跨节资金面、4 月买断式逆回购。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 正文目录 一、 本期观察：等候政策加力 .......................................................................... 5 1、 本期跟踪：等候政策加力 ............................................................................ 5 2、 下期关注：跨月跨节资金面、4 月买断式逆回购 ........................................ 6 二、 票据：4 月大行买票加快 ........................................................................... 7 三、 货币：MLF 大额续作，资金面平稳 ..................................