流动性跟踪：资金面，量变到质变

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金面，量变到质变 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：4 月税期，资金面质变 在央行呵护下，4 月税期资金面平稳，并从量变形成质变，资金利率 R001 和R007 均向下突破年初以来的资金下限 1.7%。4 月纳税申报直至走款结束（4 月 18-22 日），央行累计净投放 5110 亿元，释放呵护信号。此外，4 月 24 日央行公告将开展 6000 亿元 MLF 操作，“宽货币”信号逐渐清晰，同样为后续资金面提供支撑。 在此背景下，税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松。4 月 21 日（周一）走款首日，资金利率小幅抬升，R001、R007 分别较上周五上行 6bp、1bp。其后，资金面边际转松，隔夜利率持续下行，R001 由周一的1.74%逐日下行至周五的1.58%。7 天资金利率，R007 同样由周一的 1.73%下行至周三的 1.70%，24 日（周四）跨月（跨节）期启动，R007 快速上行至 1.77%，不过周五再度回落至 1.66%。 ►展望：4 月跨月、跨假期资金面或无需担忧 尽管面临跨月（跨节）资金压力，资金利率仍呈下行态势，17 日起可跨月（跨节）的 R014 在当日升至 1.86%的阶段性高位后，逐日下行，截至 4 月 25 日，R014已降至 1.77%；24 日起，7 天资金利率可跨假期，24 日当日 R007 便跳升 7.1bp 至1.77%，但随着央行次日超额续作 MLF，R007 又大幅回落 11.3bp 至 1.66%。 与此同时，月末的财政资金支出同样为资金面提供支撑，往年 4 月末财政支出规模分布在 1.8-2.0 万亿元范围。且下周（4 月 28-30 日）政府债资金占用水平不高，净缴款量为 1211 亿元，也处于历史相对低位。 ►公开市场：4 月 28-30 日，央行逆回购到期 5045 亿 4 月 21-25 日，央行净投放 7740 亿元，其中逆回购投放 8820 亿元，到期 8080亿元，国库现金定存投放 1000 亿元，MLF 投放 6000 亿元。截至 4 月 25 日，逆回购余额 8820 亿元。4 月 28-30 日，央行逆回购到期 5045 亿元。 ►票据市场：利率均上行，大行持续买票 4 月 21-25 日，票据利率均上行，大行持续买票。截至 4 月 25 日，1M 转贴现票据利率从前一周的 1.06%回升至 1.21%，3M 上行 1bp 至 1.01%，6M 上行 8bp 至1.11%。4 月 21-25 日，大行净买入 509 亿元，4 月累计净买入 5598 亿元（2024 年4 月累计净买入 3785 亿元）。 ►政府债：净缴款回升至 1211 亿元 4 月 28-30 日，政府债计划发行量为 931 亿元，均为地方债，国债暂无发行计划。按缴款日计算，政府债净缴款为 1211 亿元，较前一周的-1301 亿元有所回升，不过仍处于历史较低水平，主要是下周为五一假期，只有三个工作日，且国债发行与到期量均降至 0，仅地方债存在缴款压力。 ►同业存单：利率下行速度放缓，到期压力回落 存单加权发行利率下行速度放缓。4 月 21-25 日，同业存单加权发行利率1.77%，仅较前一周下行 0.2bp（上周降幅 2.3bp）。 存单到期压力回落。下周（4 月 28-30 日）存单到期 3530 亿元，规模较前一周的 7780 亿元大幅回落，不过五一结束后，到期压力将再度回升至 5000 亿+。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 26 日 正文目录 1. 4 月税期，资金面质变 .................................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 9 3. 公开市场：4 月 28-30 日，逆回购到期 5045 亿元 ........................................................................................... 9 4. 票据市场：利率均上行，大行持续买票 ......................................................................................................... 11 5.政府债：4 月 28-30 日净缴款回升至 1211 亿元 ..............................................................................................12 6.同业存单：利率下行速度放缓，到期压力回落 ................................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：在央行的呵护下，4 月税期，资金面维持相对平稳（%） .......................................................................... 3 图 2：银行类机构净供给水平（亿元） ............................................................................................................. 4 图 3：各银行 1年期存单发行利率周平均值（%） .....................................