资金跟踪系列之一百六十六：北上回流，ETF流出，个人活跃度呈现低位回升迹象

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百六十六 北上回流，ETF 流出，个人活跃度呈现低位回升迹象 2025 年 04 月 28 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250421-20250425)美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元互换基差回升)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度有所回升，除上证 50 外，其余主要指数波动率均回落。行业上，商贸零售、消费者服务、房地产、纺服、化工、轻工、机械等板块交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、计算机、医药、家电、食品饮料、银行等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、有色、家电、石油石化、电子等板块调研热度在上升。 ➢ 分析师预测：全 A 的 25/26 年净利润预测被继续下调。行业上，农林牧渔、金融、电子、汽车等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证 500、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被下调，上证 50 的 25/26 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的 25/26年净利润预测均被下调，大盘价值 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。 ➢ 北上资金活跃度继续回落，北上整体净买入 A 股。综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电力及公用事业、化工、有色、电新、医药、机械等板块，主要净卖出计算机、家电等板块。上周(20250421-20250425)北上近 5 日日均买卖总额和占比均回落。基于前 10 大活跃股口径，北上在医药、有色、电力及公用事业、化工、通信、电新等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、家电、计算机、金融、汽车、农林牧渔等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、电力及公用事业、化工、有色、电新、农林牧渔、汽车等板块，主要净卖出计算机、家电等板块。 ➢ 两融活跃度继续小幅回升，但依然处于 2024 年 9 月 24 日以来的低位。上周(20250421-20250425)两融小幅净卖出 12.27 亿元，行业上，主要净买入计算机、汽车、机械、通信、医药等板块，净卖出非银、电新、电子、军工、钢铁、商贸零售等板块。分行业看，金融地产、煤炭、通信、轻工、计算机等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长、大盘价值。 ➢ 龙虎榜交易热度有所回落。上周(20250421-20250425)龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占比小幅回升。行业层面，化工、商贸零售、食品饮料、有色等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位继续下降，以个人 ETF 作为代理变量显示：基民继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250421-20250425)主动偏股基金主要加仓军工、房地产、轻工、农林牧渔、纺服、机械等板块，主要减仓 TMT、汽车、有色、家电、金融、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周个人持有为主的 ETF 继续被净赎回，行业上，与科技、高端制造、医药、传媒等板块相关的 ETF 被净申购，与消费、金融地产、新能源、电力等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造、医药等板块，净卖出消费等板块。另外，上周机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续小幅回升且净流出规模进一步放缓，龙虎榜交易活跃度则延续回落，相应地，基于我们的测算，北上整体有所回流，ETF 则再度被净赎回，其中中证 1000、科创 100ETF 被继续净申购；另一方面，两融与龙虎榜的买入共识度有所回升，而北上与 ETF 的买入共识度有所回落，两组参与者的分化开始呈现收敛的迹象。这意味着阶段而言，北上资金成为市场的主要买入力量之一，ETF 则有不同程度撤离，而个人投资者的活跃度开始呈现低位回升的迹象且其内部共识度也有所回升，未来需要关注个人投资者的活跃度回升的持续性。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250427：静而不争-2025/04/27 2.市场温度计系列之二十九：个人与机构情绪短暂形成共振后再度走向分歧-2025/04/26 3.2025Q1 基金持仓深度分析：内求同，外借力-2025/04/23 4.资金跟踪系列之一百六十五：ETF 仍是主要买入力量，两融净流出幅度放缓-2025/04/21 5.A 股策略周报 20250420：预期或将回摆-2025/04/20 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 .......................................................................................................................... 4 1.1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回升 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ....................................................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易