宁波银行(002142)关税扰动可控，等待复苏alpha

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 季报点评|城商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 宁波银行（002142.SZ） 关税扰动可控，等待复苏 alpha [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 宁波银行发布 25 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.6%、10.0%、5.8%，增速较 24A 分别变动-2.56pct、-3.92pct、-0.47pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息承压、拨备计提为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）存贷规模高增。公司通过“四化五帮”战略增强客户粘性，成效逐步体现。资产端，25Q1 末生息资产、贷款同比分别增长 18.1%、20.4%，增速较 24A 分别提升 3.0pct、2.6pct。预计关税对全年信贷目标实现影响可控。其一，信贷投放前置，25Q1 信贷增量已超过 24H1增量；其二，提前布局出海业务，聚焦企业全球化资金管理痛点，推出财资大管家及鲲鹏司库海外服务方案。负债端，25Q1 末计息负债、存款同比增速分别为 18.1%、19.9%，增速较年初提升 3.2pct、2.7pct。（3）其他非息增速虽有所回落，但公司并未兑现 AC 类资产。年初以来债市利率波动加剧，其他非息同比下降 7.2%，投资收益、公允价值变动同比分别变动+26%，-313%，投资收益中 AC 终止确认收益为 0元。公司坚持长期主义，并未为盈利兑现浮盈，目前浮盈较厚，25Q1末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 为 37%，处于行业较高水平。（4）资产质量前瞻指标明显改善。25Q1 末不良率 0.76%，环比持平；拨备覆盖率 371%，环比下降 19pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 1.0%，环比 24Q4 下降 3bp；测算 25Q1 不良生成率 1.15%，同比下降 13bp。关税对资产质量影响可控，公司虽处于出口导向型区域，但多数客户产品市场竞争力较强、对美依存度不高、产能已在海外布局或可通过非美市场承接，关税直接影响敞口可控。（5）有效税率明显回落。25Q1 所得税率 6.58%，同比回落 3.7pct。24 年公司加大核销力度，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。 ⚫ 关注：息差边际收窄。25Q1 净息差 1.80%，较 24A 下降 6bp，资产收益率受制于 LPR 的调整价格下行较快，公司将突破口放在负债成本压降上，通过“四化五帮”增加客户粘性、留存结算资金，降低付息成本。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 8.73%/13.45%，EPS 分别为 4.31/4.91 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.79X/5.08X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.71X/0.64X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.00 倍 PB，对应合理价值 31.55 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）外部环境超预期演化；（2）经济增长超预期下滑；（3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 24.96 元 合理价值 31.55 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 宁波银行（002142.SZ）:净息差环比回升，分红率大幅提升 2025-04-10 宁波银行（002142.SZ）:资本夯实，营收增速高位回升 2025-02-05 宁波银行（002142.SZ）:拐点已现，高增可期 2024-12-10 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -20%-10%0%10%20%30%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25宁波银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 宁波银行|季报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ...................................................