泛微网络(603039)OA强卡位，AI+Agent新空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 泛微网络(603039.SH) 2025 年 04 月 28 日 买入（首次） 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：66.33 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.33 2.61 12.42 相对涨幅(%) 7.03 7.18 13.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 泛微网络：OA 强卡位，AI Agent 新空间 投资要点  协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界。公司专注 OA 的研发创新二十余年，为客户提供优质软件产品，逐步得到市场认同。目前，公司在全国设有 200 多家分支机构，同时在新加坡等海外地区也逐步设立服务网点，成功服务 87 个细分行业、8 万多家客户。IDC数据显示，2023 上半年中国企业团队协同软件市场在本地部署模式市场中，泛微以 25.7%的市场份额位居市场第一。从经营来看，公司绑定老客提升经营韧性，技术服务收入占比逐年提升，成为公司营收增长的缓冲垫；现金流表现健康，助力公司未来可持续发展，2019至今，公司经营活动现金流入占营收比重维持在 110%左右，货币资金水平较高而应收账款占比较小。  信创+AI 提升 OA 增长潜力，综合龙头市场角逐胜率高。我国协同管理软件行业整体格局较为分散，产品主导型的综合龙头厂商具备相对优势。当前，信创政策的稳步推进加速提升国产 OA 软件下游替换需求，以及 AI 深度适配 OA 软件提升智能化功能水平，将进一步打开协同管理软件行业增长空间。1）从信创来看，2027 年国央企 100%信创国产化率时间节点将至，我们预计 2027 年信创 OA 有望达到 319 亿元，2023-2027CAGR 预计为 20.61%。2）从 AI 适配来看，AI Agent 有望成为生产力工具在办公领域率先落地。Gartner 评估，2024 年只有不足 1%的企业软件包含 AI 代理功能，到 2028 年这比率可望大增至 33%，届时 AI 代理可自主完成人类日常工作决策中的 15%。Salesforce 和微软已在办公 Agent 发布多款产品，为我国协同管理软件发展 Agent 应用提供成功典范。  产品与渠道实现蝶变，信创+AI 开启成长新篇。公司在“七大引擎”和低代码开发平台 e-builder 支持下，产品高度模块化，满足组织各类业务的多样化需求，并相继发布了十四大专项产品，深度挖掘客户同质化高频需求，提升公司营收天花板。从渠道上来看，泛微在前期人员投入成本约束下，采用独特的 EBU 机制，助力营收快速增长，成为公司重要软实力。当前，公司紧跟信创与 AI 发展热潮，加大研发投入推出了系列信创产品与数智大脑Xiaoe.AI，抢占市场发展先机。信创方面，公司加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案，目前已兼容国内 100 余种主流软硬件厂商产品，成为 7000+党政机关单位共同选择；AI 方面，数智大脑 Xiaoe.AI 还原了自然语言办公体验，同时公司凭借着“知识库+全接口+RPA”的优势，围绕数智大脑 Xiaoe.AI 开发了 50 多个开箱即用的智能体，并支持用户根据业务场景来搭建个性化智能体，助力业务系统智能化改造。  投资建议。我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 26.07、28.96、32.07 亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72%；实现归母净利润 2.83、3.54、4.31 亿元，同比增长 39.69%、24.87%、21.74%；基于 2025 年 4 月 25 日股价，PE 分别为 61.0、48.8、40.1X。考虑到公司为协同管理软件龙头，未来有望持续受益于信创+AI 市场红利，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品拓展不及预期；营销团队搭建不及预期；信创政策不及预期；AI 技术研发不及预期等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 260.60 流通 A 股(百万股)： 260.60 52 周内股价区间(元)： 26.58-81.50 总市值(百万元)： 17,285.80 总资产(百万元)： 3,753.80 每股净资产(元)： 8.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,393 2,362 2,607 2,896 3,207 (+/-)YOY(%) 2.6% -1.3% 10.4% 11.1% 10.7% 净利润(百万元) 179 203 283 354 431 (+/-)YOY(%) -20.0% 13.6% 39.7% 24.9% 21.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.69 0.78 1.09 1.36 1.65 毛利率(%) 93.9% 93.2% 93.6% 93.5% 93.4% 净资产收益率(%) 8.6% 9.4% 11.8% 13.2% 14.2% 资料来源：公司年报（2023-2024），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-26%0%26%51%77%103%129%154%2024-042024-082024-12泛微网络沪深300 公司首次覆盖 泛微网络（60303903039.S.SH） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 协同管理软件龙头，沉淀技术向上成长 ....................................................................... 5 1.1. 专注协同管理二十余年，研发创新提供优质产品 ................................................ 5 1.2. 创始人实际控制，高管任职多年 ......................................................................... 5 1.3. 绑定老客经营韧性强，现金流健康打造安全边界 ................................................ 6 2. 行业竞争格局改善，信创+AI 提升增长潜力 ................................................................ 8 2.1.