沪农商行(601825)详解沪农商行2024年报%262025一季报：投放积极；分红提升；高股息持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分股息持续沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 04 月 26 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,316.58市价(元)8.64市值(百万元)83,328.00流通市值(百万元)80,495.28股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解沪农商行 2024 三季报：业绩 增 速 改 善 ； 个 贷 增 长 回 暖 》2024-11-032、《详解沪农商行 2024 年半年报：分红率提升至 33%；高基数下业绩承压》2024-08-183、《详解沪农商行 2023 年报&2024一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持 30%+》2024-05-13公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26,38126,62427,01927,48628,349增长率 yoy%3.00%0.90%1.50%1.70%3.10%归母净利润（百万元）12,14212,28812,42412,66613,001增长率 yoy%8.90%1.20%1.10%1.90%2.60%每股收益（元）1.261.271.291.311.35净资产收益率11.33%10.40%9.98%9.76%9.79%P/E6.866.806.706.606.40P/B0.740.670.670.620.63备注：股价截止自2025 年 04 月 25 日收盘价。报告摘要业绩表现：沪农商行 1Q25 年营收同比-7.5%（vs2024 全年同比+0.9%），1Q25 净利润同比+0.3%（vs2024 全年同比+1.2%）。经营业绩总体稳健。Q1 业绩压力较大，主因受 1Q24 房屋征收一次性影响。扣除非经常性损益后营业收入 65.34 亿元，同比上升 0.05%，扣除非经常性损益后归母净利润 35.41 亿元，同比上升 12.58%。Q1 单季年化净息差环比减少 6bp 至 1.35%：单季年化资产收益率环比下降 17bp 至2.97%，计息负债付息率环比下降 13bp 至 1.69%，其中个人存款付息率较年初下降21bp。资产端：Q1 信贷增速回升，零售投放延续回暖态势。（1）Q1 生息资产同比+6%（2024同比+6.1%），贷款同比+6.6%（2024 同比+6.3%），其中，对公同比+7.4%，个贷同比+3.3%（2024 同比+1.3%）。（2）从 2024 年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占 53.4%，零售占 6.3%，票据占 40.4%。行业情况来看，房地产（27.6%）、金融业（13.4%）、批零（9.8%）分占前三。存量占比方面，前五是泛政信类（15.7%）、房地产（15.5%）、个人按揭贷款（14.3%）、制造业（11.2%）、个人经营贷（8%）。负债端：2024 个人活期增速改善，带动活期占比提升。（1）Q1 计息负债同比+7.1%，存款同比+5.9%，均维持稳定增长趋势。（2）2024 个人活期增速回升，带动活期占比较年初提升 5bp 至 30.6%。1Q25 净非息同比-12%（2024 同比+14.7%）。1、1Q25 净手续费同比-6.2%（2024同比-10%），降幅收窄。2、1Q25 净其他非息同比-14.7%（2024 同比+31%），主要受上年同期房屋征收一次性影响。资产质量：不良率稳定；逾期率下降；地产不良率持续改善。1、不良率稳定维持在1%以内。1Q25 不良率为 0.97%，维持稳定。关注类贷款占比环比上升 21bp 至 1.49%。2、2024 逾期率较 1H24 大幅下降 40bp 至 0.91%。3、1Q25 拨备覆盖率环比下降 13.05个点至 339.27%；拨贷比 3.29%，环比下降 11bp。具体业务不良方面，截至 2024 年末，对公不良率环比下降 1bp 至 1.02%，同比下降8bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比下降 58bp 至 1.15%，持续改善。零售不良率环比持平，同比上升 20bp 至 1.32%，仍处于较低位置。其他：分红率同比提升近 4 个点至 33.91%，测算 25E 静态股息率 5.06%投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.67 X / 0.62X / 0.63；PE6.70 X / 6.60/ 6.40X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润 124/127 亿（原值 124/126 亿），增加 2027E 净利润预测 130亿。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 业绩表现：受 1Q24 房屋征收一次性影响，1Q25 营收承压.................................42. 单季净利息收入环比-2.2%，净息差环比下降 6bp 至 1.35%............................... 43. Q1 存贷稳健增长，零售投放延续回暖态势........................................................... 54. Q1 净非息收入同比-12%；净手续费降幅收窄.......................................................85. 资产质量：不良率稳定；逾期率下降；地产不良率持续改善............................... 86. 其他：分红率同比提升近 4 个点至 33.91%，测算 25E 静态股息率 5.06%.........97. 投资建议与风险提示..............................................................................................9图表目录图表 1： 沪农商行业绩累积同比......................................................................