软件与服务行业美股科技股观察｜25Q1业绩跟踪：谷歌，业绩超预期，AI应用部署持续深化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/14 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 4 月 29 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] [Table_Title] 美股科技股观察 | 25Q1 业绩跟踪 谷歌：业绩超预期，AI 应用部署持续深化 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFCCE.no:BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 营收和净利润保持双位数增长，净利润大超预期，指引延续上季度。25Q1 营收 902.34 亿美元（YoY+12%）；运营利润 306.06 亿美元（YoY+20.2%）；净利润 345.40 亿美元（YoY+46%），净利率 38.3%（YoY+8.9pct）；摊薄后每股收益为 2.81 美元（YoY+48.7%）；资本支出 171.97 亿美元（YoY+43%，QoQ+20%）。根据 25Q1 EarningsCall，25Q2 及 2025 年业绩将延续上季度提及趋势；谷歌服务方面，广告收入将受到在 2024 年金融服务垂直领域强劲表现的基数效应影响；谷歌云方面，云业务目前供需紧张，收入与新增算力部署节奏直接相关，各季度云业务收入增速可能出现波动，预计 2025 年末将迎来相对集中的产能投放；2025 年资本支出依旧维持于约 750 亿美元的水平，受设备交付和工程建设进度影响，季度间资本支出可能呈现波动性。 ⚫ 广告延续核心业务增长态势，搜索、YouTube 增长稳健。25Q1 谷歌广告收入为 668.9 亿美元，同比+8.5%，增幅较上季度-2.1pct。搜索及其他广告、YouTube 广告、网络联盟广告分别实现收入 507.02（YoY+9.8%）亿美元、89.27（YoY+10.3%）亿美元、72.56（YoY-2.1%）亿美元。搜索及其他广告方面，金融、零售行业继续贡献主要增长。 ⚫ 云：收入增速略有放缓，运营利润保持强劲增长，业务需求继续扩张。25Q1 谷歌云实现收入 122.60 亿美元，同比增长 28.1%（上季度为 30.1%），增速略有放缓。在该季度公司巩固全球网络长期投资，加强 AI 驱动基础设施部署；AI 研究与云计算方面，公司在 Gemini 2.5 Pro、2.5 Flash、Imagen 3、Veo 2 等在内的行业领先模型，以及 Llama 4、Anthropic 等开源和第三方模型供给方面表现优异；云解决方案层面，公司推出开源的智能体开发套件和低代码工具 Agent Designer，帮助企业在 100 多个应用场景中构建 AI 智能体。 ⚫ Gemini 2.5 赋能 AI Overview 表现出彩。25Q1 公司推出 Gemini 2.5，在性能上取得重大突破，并逐渐整合至搜索业务中；AI Studio 和 Gemini API 的活跃用户自年初以来增长超过 200%。根据 25Q1EarningsCall，AI Overview 自推出以来不断促进商业类搜索的增长，用户参与度持续加深，目前该功能月活已达 15 亿，25Q1达到该功能至今最大规模的扩展，覆盖更多类型的用户与问题。此外，公司于 3 月推出该功能的 AI 模式实验版并获得早期用户的积极反馈，其具备更先进的推理能力、思维链处理和多模态技术，显著拓展 AI Overview的应用场景，该模式下的平均查询长度达到传统搜索查询的两倍。 ⚫ 根据彭博一致预期数据(截止 2025 年 4 月 28 日)，预测 25/26 年净利润分别为 1143.65 亿美元及 1225.57 亿美元，同比增速分别为 14.23%及 7.16%；对应 2025 及 2026 年 PE 分别为 17.41 及 16.07 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 大模型迭代及应用不及预期。 相关研究： 美股科技股观察 | 24Q4 业绩跟踪:谷歌：营收不及预期，云增速放缓，继续增加 AI 资本开支 2025-02-09 美股科技股观察 | 24Q3 业绩跟踪:谷歌：业绩提速，AI 驱动云超预期，维持高资本开支 2024-11-02 美股科技股观察 | 24Q2 业绩跟踪:谷歌：业绩增势延续但略放缓，云增速继续回升，维持高资本开支指引 2024-07-26 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨱㠺㔰 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/14 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、业绩超预期，净利润增长强劲，资本支出延续高增 .................................................... 4 二、各业务收入稳健增长，运营利润率趋于提升 ............................................................... 5 （一）广告：搜索、YOUTUBE 收入增速略放缓，AI 应用持续加深 ........................... 7 （二）云：收入维持高增长，运营利润率持续提升，业务需求继续扩张 .................. 9 （三）其他业务：订阅保持增长，其他投资收入同比下降 ...................................... 11 三、指引：延续上季度指引，维持全年资本支出指引 ...................................................... 11 四、业绩一致预期与估值 .................................................................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨱㠺㔰 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/14 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 图表索引 图 1：谷歌总收入及同比增速 .....................................................................