常熟银行(601128)存款结构优化，业绩保持双位数增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 季报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 常熟银行（601128.SH） 存款结构优化，业绩保持双位数增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 常熟银行发布 2025 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 10.0%、12.6%、13.8%，同比增速较 24A 分别变动-0.49pct、+1.99pct、-2.39pct，业绩保持双位数增长。从业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入及其他收支上升、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提形成一定拖累。 ⚫ 亮点：（1）存贷规模增长稳健。资产端，25Q1 贷款同比增长 6.1%，较 24 年放缓。结构上，对公业务开好局，坚持做小做散。25Q1 对公、零售贷款同比分别增长 13.0%、0.1%，占贷款总额增量的比例分别为74.6%、3.7%；25Q1 末 1000 万元及以下贷款占总贷款 71.33%，占总贷款增量的比例达 45%。公司持续重点发展小额、信保、经营性零售贷款，预计零售业务将渐入佳境。负债端，25Q1 存款同比增长 9.0%。结构上，存款活期化、短期化趋势逐步显现。25Q1 末活期存款占存款总额比例达 19.17%，较年初提升 1.06pct；储蓄存款中两年期及以下存款占比 50.66%，较年初提升 3.71pct。（2）资产质量优秀。25Q1 不良率 0.76%，较年初下降 1bp，维持行业前列；测算 25Q1 不良新生成率为 1.03%，同比有所上升，关注后续零售资产风险暴露；25Q1 末拨备覆盖率 490%，较 24 年末下降 11pct，拨备安全垫仍保持夯实。（3）测算单季度息差企稳。25Q1 净息差 2.61%，较 24 年下降 22bp，但测算 25Q1 单季度息差环比 24Q4 回升 1bp。资产端，我们测算 25Q1 资产收益率环比 24Q4 持平，预计得益于公司坚持做小做散做信用，提升高息贷款占比。负债端，测算 25Q1 负债成本率环比 24Q4 回落 2bp，公司持续做大结算资金规模以降低对公存款付息水平，同时存款挂牌利率调降及存款结构优化成效持续释放，有望持续对息差形成有力支撑。 ⚫ 关注：其他非息对业绩扰动。25Q1 投资收益同比增长 20.6%，预计兑现了部分浮盈；但交易户浮亏，25Q1 公允价值变动及其他综合收益分别为-2.0 亿元、-1.7 亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 39%、4%，而 25Q1 其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 16%，需密切关注利率波动加剧下，其他非息扰动。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 10.1%/8.9%，EPS 分别为 1.39/1.52 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.21X/4.79X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.69X/0.61X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.00 倍 PB，对应合理价值 9.81 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.26 元 合理价值 9.81 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 常熟银行（601128.SH）:资产质量改善，业绩保持双位数增长 2025-03-27 常熟银行（601128.SH）:非息支撑，业绩高增 2024-10-25 常熟银行（601128.SH）:其他非息高增，成本收入比下降 2024-08-20 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25常熟银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 常熟银行|季报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ................................