杭州银行(600926)大股东增持

2025 年 04 月 28 日 强烈推荐（维持） 大股东增持 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：14.69 元 杭州银行披露 2025 年一季报，前期公司已披露业绩快报（见点评《经营稳定，优质成长》，市场对公司业绩增速已有预期。累计业绩驱动上，规模、手续费、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息对业绩形成一定拖累。 核心观点： ❑ 利润和手续费高增。25Q1 公司实现营业收入增速 2.2%，环比 2024 年全年有所下降。25Q1 归母净利润增速 17.3%，虽环比 2024 年全年略有下滑，但是在连续多年保持双位数增长情况下继续维持高增速状态。25Q1 公司净手续费增长 22.2%，较 24 年全年增速大幅回升。更多详细图表见正文。 ❑ 存贷高增，存款更强。截至 2025 年 3 月末，公司资产规模 2.2 万亿元，同比增长 15.9%，增速较 2024 年提升 1.2pct。贷款、存款同比增速分别为 14.3%、21.1%，分别较 24 年下降 1.9pct、0.6pct。存贷款增速仍保持双位数的快速增长，尤其作为核心负债的存款快速增长，为公司的高成长奠定基础。 ❑ 资产质量指标保持优异。截至 2025 年 3 月末，公司不良率 0.76 %，环比 2024年末持平；拨备覆盖率 530%，环比 2024 年末回落 11.4pct，拨备依然夯实。25Q1 计提信用减值损失 6.78 亿元（24Q1 计提 15.74 亿元），预计有非信贷拨备转回，拨备反哺支撑业绩高增长。 ❑ 核心一级资本充足率提升，大股东增持。25Q1 末公司核心一级资本充足率9.01%，较 24 年末上升 0.16pct，是近 8 年来再次站回 9%以上，一方面源自公司利润高速增长实现了内生资本增长，另一方面随着公司股价上涨，可转债陆续转股实现核心一级资本补充，公司披露 25Q1 共有 29.86 亿元杭银转债转股。与之对应，公司第一大股东杭州市财开投资集团有限公司一季度持股数增 3566.7 万股，可能是大股东通过转债转股实现增持。 ❑ 投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。目前其发行的 150 亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，随着可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间业绩增速有望保持上市银行前三，短期高成长属性凸显。同时，中长期努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，短期有成长，长期有价值，值得关注，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 6354 已上市流通股（百万股） 6354 总市值（十亿元） 93.3 流通市值（十亿元） 93.3 每股净资产（MRQ） 23.0 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 93.4% 主要股东 杭州市财开投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.37% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 4 27 相对表现 2 9 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭州银行（600926）—短期成长行，长期价值行》2025-04-13 2、《杭州银行（600926）—经营稳定，优质成长》2025-04-02 3、《杭州银行（600926）—优质高成长银行》2025-02-06 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)杭州银行沪深300杭州银行（600926.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 35016 38381 40370 44640 48647 同比增长 6.3% 9.6% 5.2% 10.6% 9.0% 营业利润(百万元) 16287 19259 22356 24913 27686 同比增长 25.3% 18.2% 16.1% 11.4% 11.1% 归母净利润(百万元) 14383 16983 19755 22068 24611 同比增长 23.2% 18.1% 16.3% 11.7% 11.5% 每股收益(元) 2.31 2.69 3.15 3.53 3.95 PE 6.4 5.4 4.7 4.2 3.7 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 一、 非息收入 .................................................................................................... 9 二、 息差及资负 .............................................................................................. 10 三、 资产质量 .................................................................................................. 14 四、 资本及股东 .............................................................................................. 16 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ...............................................................