公司事件点评报告：农药景气低迷，公司业绩承压

2025 年 05 月 13 日 农药景气低迷，公司业绩承压 —广信股份（603599.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-12 当前股价（元） 10.93 总市值（亿元） 99 总股本（百万股） 910 流通股本（百万股） 910 52 周价格范围（元） 9.62-15.15 日均成交额（百万元） 92.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《广信股份（603599）：2024Q1业绩环比改善，静待行业景气度改善》2024-04-29 2、《广信股份（603599）：打造光气一体化平台，看好新项目放量》 2023-12-28 广信股份发布 2024 年年度业绩报告：2024 年，公司实现营业总收入 46.43 亿元，同比下降 20.88%；实现归母净利润7.79 亿元，同比下降 45.88%。2025 年一季度，公司实现营业总收入 9.82 亿元，同比下降 19.22%，环比下降 14.86%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 28.50%，环比下降21.30%。 投资要点 ▌ 价格背离致业绩承压 从行业端看，2024 年以来，全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，且产能过剩、政策调整等问题凸显，给公司业绩带来显著冲击。从价格端看，自 2022年下半年行业周期下行以来，农药价格一直处于震荡向下阶段，2024 年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态。其中公司农药原药产品均价平均下滑33.78%至 2.58 万元/吨，农药中间体产品均价则下跌 34.75%至 2219 元/吨。尽管 2024 年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长 10.52%，但销量增长难以弥补价格下滑影响，导 致 全 年 农 药 / 农 药 中 间 体 产 品 的 营 收 分 别 下 降17.17%/25.35%，毛利率分别下降 7.15pct/6.45pct。 ▌ 费用率上升与现金流净额下滑并存 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化为 2024 年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；现金流方面，2024 年度公司经营性现金流净额为 5.35 亿元，同比下降 26.92%，主要系报告期内销售收入下降，现金流入减少所致。 ▌ 自主技改双轮驱动，完善产业链布局 公司现已形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，公司一体化较为完备，产品链条较长，且绝大多数中间体完成自产自销，多个产品具有较强的市场竞争力。公司将以“自主研发+技改增效”为主构建新动能：其一，公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大-40-30-20-1001020(%)广信股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 生产基地合计拥有光气许可产能 32 万吨/年。未来将依靠现有产品，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品。目前已完成医药中间体-对氨基苯酚的建设，未来将持续进军新材料和医药市场，拓宽产业面。其二，公司将依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司的战略合作机会，扩大公司在海外市场的知名度，积极承接国际产业转移。通过充分利用产品高品质优势，加大产品推广力度，将公司的新品源源不断地推荐给客户，提高国内市场的份额。其三，通过合理调整产品结构，促进公司技术和管理水平的跨越式提升，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力。 ▌ 盈利预测 公司布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升 。 预 测 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.17 、10.03、11.28 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.2、9.9、8.8 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期；新产能投放进度不及预期；市场竞争风险；环境保护风险；宏观政策风险；产品价格大幅下跌风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,643 5,218 5,987 6,734 增长率（%） -20.9% 12.4% 14.7% 12.5% 归母净利润（百万元） 779 817 1,003 1,128 增长率（%） -45.9% 4.9% 22.7% 12.5% 摊薄每股收益（元） 0.86 0.90 1.10 1.24 ROE（%） 8.0% 8.2% 9.8% 10.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,292 1,116 836 619 应收款 141 159 182 205 存货 880 943 1,061 1,193 其他流动资产 7,538 8,131 8,924 9,693 流动资产合计 9,851 10,349 11,002 11,709 非流动资产: 金融类资产 2,755 2,755 2,755 2,755 固定资产 1,780 1,839 1,788 1,697 在建工程 296 118 47 19 无形资产 280 266 252 239 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 2,454 2,454 2,454 2,454 非流动资产合计 4,810 4,677 4,541 4,408 资产总计 14,661 15,026 15,543 16,118 流动负债: 短期借款 2,893 2,893 2,893 2,893 应付账款、票据 1,459 1,563 1,758 1,977 其他流动负债 210 210 210 210 流动负债合计 4,801 4,934 5,169 5,427 非流动负债: 长期借款 20 20 20 20 其他非流动负债 135 135 135 135 非流动负债合计 155 155 155 155 负债合计 4,956 5,090 5,325 5,582 所有者权益 股本 910 910 910 910 股东权益 9,705 9,936 10,218 10,536 负债和所有者权益 14,661 15,026 15,543 16,118 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 774 819 1003 1128 少数股东权益 -4 1 0 1 折旧摊销 263 133 136 132 公允价值变动 44 44 44 44 营运