公司事件点评报告：业绩同比承压，即饮稳健增长

2025 年 05 月 12 日 业绩同比承压，即饮稳健增长 —香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-12 当前股价（元） 13.12 总市值（亿元） 54 总股本（百万股） 413 流通股本（百万股） 413 52 周价格范围（元） 10.26-19.79 日均成交额（百万元） 106.41 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《香飘飘（603711）：冲泡阶段性承压，果茶表现较好》2024-11-02 2、《香飘飘（603711）：业绩表现承压，产品焕新期待改善》2024-08-28 3、《香飘飘（603711）：盈利实现减亏，期待新产品定位效果》2024- 07-09 2025 年 4 月 25 日，香飘飘发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩表现承压，盈利同比略下滑 业绩整体略承压，利润表现受损。2024 年总营收/归母净利润分别为 32.87/2.53 亿元，分别同比-9%/-10%；2024Q4 分别为 13.49/2.35 亿元，分别同比-18%/-15%；2025Q1 分别为5.80/-0.19 亿元，收入同比-20%，2024Q1 利润为 0.25 亿元。产能利用率下降致毛利率下降，盈利能力同比略下滑。2024 年毛利率/净利率分别为 38%/8%，分别同比+0.8/-0.04pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为 44%/17%，分别同比-0.2/+0.6pcts。2025Q1 毛利率/净利率分别为 31%/-3%，分别同比-2.4/-6.7pcts。费用率同比略上升，费投力度加大。2024 年 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 23%/7% ， 分 别 同 比 -0.6/+0.5pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 17%/4%，分别同比-0.5/+0.04pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为27%/9%，分别同比+2.8/+1.8pcts。销售回款同比略承压，Q1经营净现金流同比向好。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 2.65/37.28 亿元，分别同比-31%/-8%。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-0.78/6.29 亿元，其中，2024Q1 经营净现金流为-1.58 亿元，2025Q1 销售回款同比-23%。截至2025Q1 末，公司合同负债 1.51 亿元（环比-0.35 亿元）。 ▌冲泡阶段承压，即饮表现较好 分产品看，2024 年冲泡类/即饮类营收分别为 22.71/9.73 亿元 ， 分 别 同 比 -15.42%/+8.00% ； 2025Q1营 收 分 别 为3.05/2.66 亿元，分别同比-37.18%/+13.89%，冲泡阶段性承压，即饮表现较好。分区域看，2024 年华东与华中地区基本盘营收下滑幅度较小，营收分别为 14.65/5.00 亿元，分别同比-8.66%/-5.72%；西南、西北与华北地区营收下滑幅度较大，分别同比-10.89%/-14.61%/-12.62%。分渠道看，2024年经销商/电商/出口/直营收入为 29.61/1.86/0.19/0.78 亿元，分别同比-9.05%/-25.42%/+9.87%/+22.79%，经销商与电商收入同比下滑较多。 ▌盈利预测 -50-40-30-20-1001020(%)香飘飘沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们认为公司冲泡淡季略承压，重点关注 Q4 旺季铺货；饮料方面果茶表现较好，冻柠茶需进行推广调整；长期看好公司即饮板块发展。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.66/0.74/0.83 元，对应 PE 分别为 20/18/16 倍，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,287 3,373 3,577 3,879 增长率（%） -9.3% 2.6% 6.1% 8.4% 归母净利润（百万元） 253 271 306 344 增长率（%） -9.7% 7.2% 12.7% 12.4% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.66 0.74 0.83 ROE（%） 7.2% 7.4% 7.9% 8.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,485 2,941 3,318 3,712 应收款 71 69 69 69 存货 186 150 140 138 其他流动资产 253 328 292 266 流动资产合计 2,995 3,488 3,820 4,185 非流动资产: 金融类资产 179 159 149 149 固定资产 1,343 1,285 1,213 1,137 在建工程 54 22 9 3 无形资产 177 168 159 151 长期股权投资 30 30 30 30 其他非流动资产 275 275 275 275 非流动资产合计 1,878 1,780 1,685 1,596 资产总计 4,873 5,268 5,505 5,782 流动负债: 短期借款 674 724 764 794 应付账款、票据 272 432 427 429 其他流动负债 161 161 161 161 流动负债合计 1,292 1,502 1,529 1,565 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 87 87 87 87 非流动负债合计 87 87 87 87 负债合计 1,380 1,590 1,616 1,652 所有者权益 股本 412 413 413 413 股东权益 3,494 3,678 3,889 4,129 负债和所有者权益 4,873 5,268 5,505 5,782 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 252 271 306 344 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 180 98 94 89 公允价值变动 -5 3 2 1 营运资金变动 -161 102 22 34 经营活动现金净流量 265 475 424 467 投资活动现金净流量 -7 110 96 81 筹资活动现金净流量 197 -37 -55 -73 现金流量净额 455 548 465 475 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,287 3,373 3,577 3,879