公司事件点评报告：Q1业绩承压，产品结构升级

2025 年 05 月 12 日 Q1 业绩承压，产品结构升级 —迎驾贡酒（603198.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-09 当前股价（元） 45.82 总市值（亿元） 367 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 52 周价格范围（元） 43.92-73.5 日均成交额（百万元） 325.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《迎驾贡酒（603198）：业绩不及预期，产品结构保持上升》2024-10-30 2、《迎驾贡酒（603198）：收入高增态势延续，费用管控得当释放利润弹性》2024-08-18 3、《迎驾贡酒（603198）：洞藏势能持续向上，迎驾起势未来可期》 2024-06-28 2025 年 4 月 28 日，迎驾贡酒发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌Q1 业绩略承压，盈利能力稳定提升 业绩符合预期，Q1 业绩略承压。2024 年总营收/归母净利润分别为 73.44/25.89 亿元，分别同比+9%/+13%；2024Q4 分别为 18.30/5.83 亿元，分别同比-4%/-8%；2025Q1 分别为20.47/8.29 亿元，分别同比-12%/-9%。全年毛利率提高，盈利能力同比略提升。2024 年毛利率/净利率分别为 74%/35%，分别同比+2.6/+1.2pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为73%/32%，分别同比+2.2/-1.2pcts。2025Q1 毛利率/净利率分别为 76%/41%，分别同比+1.4/+1.2pcts。投放力度加大，费用率同比略提升。2024 年销售/管理费用率分别为 9%/3%，分别同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 8%/3%，分别同比+1.0/+0.8pcts。经营净现金流同比承压，销售回款整体稳健。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 19.07/78.34 亿元，分别同比-13%/+3%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 4.96/22.10 亿元，分别同比-20%/-5%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 4.57 亿元（环比-1.21 亿元）。 ▌省内增长稳健，产品结构升级 分 产 品 看 ， 2024 年 中 高 档 白 酒 / 普 通 白 酒 营 收 分 别 为57.13/12.89 亿元，分别同比+13.76%/-6.53%，毛利率分别为 81.07%/57.93%，分别同比+1.83/+2.60pcts。分地区看，2024 年省内/省外营收分别为 50.93/19.09 亿元，分别同比+12.75%/+1.31%；毛利率分别为 78.97%/71.04%，分别同比+2.56/2.55pcts。分渠道看，2024 年直销（含团购）/批发代理营收分别为 4.45/65.57 亿元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分别为 78.05%/76.72%，分别同比+0.63/2.82pcts。 ▌ 盈利预测 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们-50-40-30-20-1001020(%)迎驾贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。短期受到行业调整影响，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.26/3.53/3.85元，当前股价对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 7,344 7,437 7,969 8,595 增长率（%） 9.3% 1.3% 7.2% 7.9% 归母净利润（百万元） 2,589 2,607 2,822 3,083 增长率（%） 13.2% 0.7% 8.2% 9.2% 摊薄每股收益（元） 3.24 3.26 3.53 3.85 ROE（%） 26.2% 22.2% 20.3% 18.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,316 4,166 6,546 9,243 应收款 208 65 65 66 存货 5,043 4,319 4,157 3,962 其他流动资产 3,295 3,060 3,102 3,123 流动资产合计 9,862 11,609 13,870 16,394 非流动资产: 金融类资产 2,534 2,614 2,664 2,694 固定资产 2,595 2,602 2,500 2,363 在建工程 300 120 48 19 无形资产 249 237 224 213 长期股权投资 17 17 17 17 其他非流动资产 366 366 366 366 非流动资产合计 3,527 3,342 3,156 2,977 资产总计 13,389 14,951 17,026 19,371 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,534 1,036 1,016 990 其他流动负债 1,091 1,091 1,091 1,091 流动负债合计 3,202 2,881 2,806 2,741 非流动负债: 长期借款 131 131 131 131 其他非流动负债 184 184 184 184 非流动负债合计 315 315 315 315 负债合计 3,518 3,197 3,121 3,056 所有者权益 股本 800 800 800 800 股东权益 9,872 11,754 13,905 16,315 负债和所有者权益 13,389 14,951 17,026 19,371 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2594 2613 2828 3089 少数股东权益 5 5 6 6 折旧摊销 225 185 185 178 公允价值变动 17 -8 -5 -1 营运资金变动 -934 862 94 138 经营活动现金净流量 1907 3657 3108 3410 投资活动现金净流量 -1897 93 123 137 筹资活动现金净流量 2840 -730 -677 -678 现金流量净额 2,850 3,020 2,554 2,868 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营