公司事件点评报告：天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比

2025 年 05 月 13 日 天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比 —远兴能源（000683.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-12 当前股价（元） 5.18 总市值（亿元） 194 总股本（百万股） 3739 流通股本（百万股） 3318 52 周价格范围（元） 4.97-8.14 日均成交额（百万元） 272.29 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《远兴能源（000683）：业绩逆势增长，新项目续力成长曲线》 2024-12-12 远兴能源发布 2024 年年报及 2025 年一季度报：2024 全年公司实现营业总收入 132.64 亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 18.11 亿元，同比增长 28.46%。2025Q1 单季度实现营业收入 28.69 亿元，同比下降-7.33%、环比下降 0.8%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比下降 40%。 投资要点 ▌产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 2024 年，公司天然碱业务收入达到 101.5 亿元，占总收入76.53%，同比增长 41.38%，贡献主要营收增量。天然碱业务增长主要得益于阿拉善天然碱项目一期的产能释放。该项目一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，已于2023 年 6 月投料试车，并在 2024 年底实现完全达产。产能提升驱动纯碱产销显著增长，年内公司纯碱产量达到 577.79万吨，占全国纯碱总产量 15.33%，销量达到 575.26 万吨，产销同比分别增长 115.05%和 123.88%。尽管纯碱市场价格呈现弱势下行态势，但公司凭借产能释放形成“以量换价”保障了营收增长势头。产销规模的扩大有效对冲了价格下行的影响，推动收入显著增长。此外，公司积极推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，该项目规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，已于 2023 年 12 月启动建设。公司提高阿拉善天然碱项目持股比例至 60%，优化资源配置与管理架构，助力产能与市场拓展。 ▌费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 期间费用方面，公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，其中，销售费用同比增长64.70%，主要由于碱化工产品销量的增加；管理费用同比增长 17.94%，主要由于本期确认股权激励费用；财务费用同比增长 17.97%，主要由于本期贷款利息增加。现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 45.07 亿元，同比上涨 43.49%，主要源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加。 ▌利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 -40-30-20-1001020(%)远兴能源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2024 年，公司严格执行利润分配政策，向全体股东每 10 股派发现金 3 元（含税），现金分红总额约 11.16 亿元，股息率 5.37%，股利支付率达到 61.60%，体现公司管理层回报股东的积极态度和对未来发展的坚定信心。根据历史数据，公司近四年来股息率持续上涨，自 2023 年起股利支付率大幅提升。在当前化工行业处于景气度低点的背景下，公司红利属性凸显，带动投资性价比提升。预计随着公司阿拉善项目产能持续投放，公司将依靠产能和天然法成本优势保持分红力度，持续回馈投资者。 ▌ 盈利预测 公司是稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上占有天然优势。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.01、22.57、23.29 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.2、8.6、8.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼及相关预计负债风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 13,264 13,847 15,446 15,673 增长率（%） 10.1% 4.4% 11.5% 1.5% 归母净利润（百万元） 1,811 1,901 2,257 2,329 增长率（%） 28.5% 5.0% 18.7% 3.2% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.51 0.60 0.62 ROE（%） 9.2% 9.1% 10.1% 9.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,800 6,743 9,827 12,712 应收款 128 134 149 152 存货 772 862 944 959 其他流动资产 1,842 1,916 2,118 2,147 流动资产合计 6,543 9,655 13,039 15,970 非流动资产: 金融类资产 166 166 166 166 固定资产 19,323 19,072 18,215 17,166 在建工程 1,728 691 276 111 无形资产 1,573 1,495 1,416 1,341 长期股权投资 4,246 4,246 4,246 4,246 其他非流动资产 2,463 2,463 2,463 2,463 非流动资产合计 29,333 27,966 26,616 25,327 资产总计 35,876 37,621 39,655 41,296 流动负债: 短期借款 1,601 1,601 1,601 1,601 应付账款、票据 3,687 4,115 4,509 4,578 其他流动负债 3,504 3,504 3,504 3,504 流动负债合计 9,913 10,391 10,919 11,008 非流动负债: 长期借款 3,947 3,947 3,947 3,947 其他非流动负债 2,394 2,394 2,394 2,394 非流动负债合计 6,340 6,340 6,340 6,340 负债合计 16,254 16,731 17,260 17,348 所有者权益 股本 3,739 3,739 3,739 3,739 股东权益 19,622 20,890 22,395 23,948 负债和所有者权益 35,876 37,621 39,655 41,296 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2874 3016 3581 3694 少数股东权益 1062 1115 1324 1366 折旧摊销 1479 1367 1346 1285 公允价值变动 -73 -