公司事件点评报告：业绩符合预期，盈利能力持续提升

2025 年 05 月 13 日 业绩符合预期，盈利能力持续提升 —李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-12 当前股价（元） 13.15 总市值（亿元） 52 总股本（百万股） 394 流通股本（百万股） 394 52 周价格范围（元） 7.96-15.15 日均成交额（百万元） 107.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《李子园（605337）：成本受益叠加费投优化，盈利能力提升》2024-10-30 2、《李子园（605337）：费投力度加大，利润承压明显》2024-08-28 3、《李子园（605337）：利润略不及预期，直销渠道发力明显》2024- 04-30 2025 年 4 月 28 日，李子园发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌主业收入稳健，盈利能力持续提升 收入小幅增长，业绩整体符合预期。2024 年总营收/归母净利润分别为 14.15/2.24 亿元，分别同比+0.2%/-6%。其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为 3.51/0.67 亿元，分别同比+2%/+39%。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 3.20/0.66 亿元，分别同比-4%/+16%。盈利能力持续提升，毛利率增长明显。2024 年毛利率/净利率分别为 39.08%/15.82%，分别同比+3.2/-1.0pcts，原材料成本下降带动毛利率提升，净利率略有下降系销售及管理费用率提升；2025Q1 毛利率/净利率分别为 42.83%/20.68%，分别同比增长 4.6/3.6pcts。全年销售费用略有上升，Q1 费用率保持稳定。2024 年销售/管理费用率分别为 14.23%/6.07%，分别同比+2.3/+1.4pcts；2024Q4 销售 / 管 理 费 用 率 分 别 为11.23%/5.72% ， 分 别 同 比 -3.7/+0.7pcts 。 2025Q1销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为10.64%/6.63%，分别同比-0.1/+0.1pcts。经营净现金略承压，合同负债表现平稳。2024 年经营净现金流/销售回款为3.60/16.07 亿元，分别同比-13%/+1%；2025Q1 经营净现金流/销售回款为 1.31/3.88 亿元，分别同比+62%/+3%。截至2025Q1 末，合同负债 0.49 亿元（环比-0.09 亿元）。 ▌含乳饮料基本盘稳固，电商渠道快速增长 2024 年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收为13.54/0.11/0.06/0.37 亿元，同比-2%/+31%/+18%/+271%；主营含乳饮料业务收入表现平稳，毛利率为 39.83%，同比+3pcts。整体量价拆分来看，2024 年含乳饮料销量/均价分别同比+0.4/-2pcts，以量驱动为主。新品方面，为适应消费者低糖低脂等贴近健康的消费需求，公司陆续推出每日五红、每日五黑等粗粮系列饮品与六零系列维生素水，丰富大健康产 品 矩 阵 。 分 渠 道 看 ， 2024 年 经 销 / 直 销 营 收 分 别 为13.44/0.65 亿元，分别同比-2%/+111%；毛利率分别同比+3/-3pcts 至 38.99%/39.11%。公司积极拓展销售渠道，除超市、便利、学校、早餐等传统渠道，不断开发零食量贩、自贩机-40-30-20-100102030(%)李子园沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 与线上渠道。其中，线上销售渠道收入达 0.76 亿元，增长90%；营收占比提升 3pcts 至 5.43%。分区域看，2024 年华东/华中/西南地区营收分别为 6.98/2.38/2.76 亿元，同比-1%/-12%/+4%，华东地区仍为主要市场，西南地区表现亮眼，成为新兴增长点。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。我们预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 0.66/0.75/0.85 元，当前股价对应 PE分别为20/18/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,415 1,559 1,734 1,963 增长率（%） 0.2% 10.2% 11.2% 13.2% 归母净利润（百万元） 224 260 294 336 增长率（%） -5.6% 16.2% 13.2% 14.2% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.66 0.75 0.85 ROE（%） 12.9% 13.6% 13.7% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 625 852 1,141 1,470 应收款 4 2 3 3 存货 187 264 263 264 其他流动资产 335 303 297 302 流动资产合计 1,150 1,422 1,704 2,039 非流动资产: 金融类资产 214 194 184 184 固定资产 975 925 870 814 在建工程 25 10 4 2 无形资产 132 125 119 112 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 706 706 706 706 非流动资产合计 1,838 1,766 1,698 1,634 资产总计 2,988 3,188 3,402 3,673 流动负债: 短期借款 30 40 48 53 应付账款、票据 276 278 263 264 其他流动负债 221 221 221 221 流动负债合计 585 598 589 597 非流动负债: 长期借款 589 589 589 589 其他非流动负债 84 84 84 84 非流动负债合计 673 673 673 673 负债合计 1,258 1,271 1,262 1,270 所有者权益 股本 394 394 394 394 股东权益 1,730 1,917 2,141 2,403 负债和所有者权益 2,988 3,188 3,402 3,673 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 224 260 294 336 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 94 72 68 64 公允价值变动 2 0 0 0 营运资金变动 40 -62 -20 -3 经营活动现金净流