公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品反馈

2025 年 05 月 13 日 业绩短期承压，期待新品反馈 —承德露露（000848.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-12 当前股价（元） 9.61 总市值（亿元） 101 总股本（百万股） 1053 流通股本（百万股） 1040 52 周价格范围（元） 6.8-10.14 日均成交额（百万元） 113.79 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《承德露露（000848）：收入增长略承压，成本明显改善》2024-10-29 2、《承德露露（000848）：收入表现超预期，加大费投打造市场》2024-08-29 3、《承德露露（000848）：着力开发新品，稳健开拓市场》2024-05- 20 2025 年 4 月 23 日，承德露露发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌Q1 业绩表现承压，成本利好逐步显现 业绩符合预期，春节错期影响致 Q1 业绩承压。2024 年总营收 / 归 母 净 利 润 分 别 为 32.87/6.66 亿 元 ， 分 别 同 比+11%/+4%；其中，2024Q4 分别为 11.28/2.47 亿元，分别同比+23%/+27%。2025Q1 分别为 10.02/2.15 亿元，分别同比-18%/-13%。Q1 毛利率提升受益于杏仁成本下降，市场投入加大致费用率提升。2024 年毛利率/净利率分别为 41%/20%，分别 同 比 -0.5/-1.3pcts ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比+1.1/+0.6pcts。2025Q1 毛利率/净利率分别为 48%/22%，分别 同 比 +4.4/+1.4pcts ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比+2.1/+0.5pcts。经营净现金流表现稳健，Q1 销售回款同比承压。2024/2025Q1 经营净现金流分别为 6.30/0.08 亿元，分别同比+0.5%/-88%；销售回款分别为 36.06/9.98 亿元，分别同比+11%/-19%。截至 2025Q1 末，合同负债 0.59 亿元（环比-0.98 亿元）。 ▌杏仁露稳健增长，期待新品表现 分产品来看，2024 年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12 亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利 率 分 别 为 41.55%/18.80%/38.15% ， 分 别 同 比 -0.54/-2.53/+6.26pcts。主品杏仁露保持稳健增长，同时公司推出系列新品，包括与咖啡、红茶、茉莉花茶等相结合产品。量价拆分来看，2024 年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳。2025 年 3月 20 日，公司推出新品“露露草本”，包括 4 种口味，采取低糖 0 脂 0 香精配方，主打轻养生概念，期待新品表现。 ▌北部引领增长，直销渠道表现亮眼 分地区来看， 2024 年北部/ 中部/ 其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06 亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长。分渠道来看，2024 年经销/直销渠道营收分别为 31.25/1.62 亿-30-20-1001020(%)承德露露沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流。报告期内公司共开发交通枢纽商店 141 家，学校商店 203 家，打造形象店 6338个，举办宴会 7001 场，开发餐饮店 9028 个。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.67/0.76/0.82 元，当前股价对应 PE 分别为 14/13/12 倍,维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,287 3,397 3,822 4,113 增长率（%） 11.3% 3.3% 12.5% 7.6% 归母净利润（百万元） 666 706 798 863 增长率（%） 4.4% 6.0% 13.1% 8.1% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.67 0.76 0.82 ROE（%） 19.4% 18.6% 18.9% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,390 3,870 4,348 4,853 应收款 19 23 21 20 存货 193 303 309 298 其他流动资产 10 17 19 19 流动资产合计 3,611 4,212 4,696 5,190 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 560 589 576 548 在建工程 109 44 17 7 无形资产 298 283 268 254 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 12 12 12 12 非流动资产合计 980 928 874 821 资产总计 4,591 5,140 5,570 6,011 流动负债: 短期借款 6 6 6 6 应付账款、票据 464 385 401 397 其他流动负债 337 337 337 337 流动负债合计 964 1,147 1,163 1,157 非流动负债: 长期借款 134 134 134 134 其他非流动负债 55 55 55 55 非流动负债合计 189 189 189 189 负债合计 1,152 1,336 1,352 1,346 所有者权益 股本 1,053 1,053 1,053 1,053 股东权益 3,439 3,805 4,218 4,665 负债和所有者权益 4,591 5,140 5,570 6,011 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 666 704 796 861 少数股东权益 0 -1 -2 -2 折旧摊销 21 52 53 52 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -56 62 10 6 经营活动现金净流量 630 817 859 917 投资活动现金净流量 -215 37 39 38 筹资活动