单壁碳管开始出货，盈利能力回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1电子化学品天奈科技（688116.SH）买入-A(维持)单壁碳管开始出货，盈利能力回升2025 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 12 日收盘价（元）：45.28年内最高/最低（元）：56.46/18.58流通A股/总股本（亿）：3.45/3.45流通 A 股市值（亿）：156.10总市值（亿）：156.10基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.17摊薄每股收益(元)：0.17每股净资产(元)：8.78净资产收益率(%)：1.91资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com事件描述2025 年 4 月 30 日，天奈科技发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入 14.5 亿元，同比增长 3.1%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15.8%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比增长 13.6%。25Q1 公司实现营业收入 3.3 亿元，同比增长 9.0%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长8.1%，25Q1 单季度净利率 17.25%，环比 Q4 提升 0.73pct。事件点评单壁碳管浆料开始出货，盈利有望上行。2024 年公司碳纳米管导电浆料实现营业收入 14.4 亿元，同比增长 5.8%，毛利率为 35.1%，同比提升 1.34pct。2024 年公司碳纳米管出货约 8.5 万吨，同比增 56.0%。我们估算单吨售价约1.7 万元，吨毛利约 0.6 万元，吨净利约 0.3 万元。我们估算 25Q1 公司浆料出货 2 万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平。公司单壁碳管有少量出货，略微拉升了盈利水平。我们预计公司全年多壁管浆料出货9-10 万吨，单壁及含单壁浆料出货 1 万吨+，随 25Q2 公司单壁管浆料占比提升，公司盈利能力有望持续上行。CNT 行业需求高速增长，公司市占率稳居第一。根据 GGII 数据，2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为 53.2%，较 2023 年提升 6.5pct，继续稳居第一。GGII 预计 2030 年中国碳纳米管导电剂粉体的出货量将达到4.1 万吨，对应的浆料约 68 万吨（固含 6%计算），2024-2030 年复合增长率为 26.7%。需求增长的主要驱动力来自快充（4/6C）、新电池技术（固态电池、钠电、硅基负极、复合集流体）、新工艺（干法电极、厚涂布）等。除锂电应用之外，CNT 在人工肌肉/皮肤、机器人传感器、碳基芯片、可穿戴设备、生物医疗、导电塑料以及航空航天等其他领域也拥有广阔的应用前景。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.4 亿元、6.9 亿元、8.5 亿元，相当于 2025 年 36 倍的动态市盈率。考虑公司主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强，应用市场范围宽广，成为公司新的业绩增长点确定性较高，维持“买入-A”的投资评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；单壁管出货不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4041,4482,0312,6913,230YoY(%)-23.83.140.332.420.0净利润(百万元)297250435687850YoY(%)-29.9-15.873.858.023.7毛利率(%)33.635.238.042.142.6EPS(摊薄/元)0.860.731.261.992.47ROE(%)10.88.412.817.017.6P/E(倍)52.562.435.922.718.4P/B(倍)5.95.54.84.03.3净利率(%)21.217.321.425.526.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产25612472256327973288营业收入14041448203126913230现金1300615531639767营业成本932939125915591854应收票据及应收账款6567908359581195营业税金及附加1520202532预付账款44779营业费用1615212934存货195207332335458管理费用7082103125151其他流动资产407856858858859研发费用95109142188187非流动资产23752667319837814242财务费用3022181210长期投资4038353228资产减值损失-0-4-6-3-6固定资产10881394186023572769公允价值变动收益-50-1-2-1无形资产277278306331361投资净收益975424832其他非流动资产96995799710611084营业利润3562865198161006资产总计49355139576165787531营业外收入01111流动负债1053949123515061801营业外支出56666短期借款130170170336527利润总额3522805138101000应付票据及应付账款771653746813873所得税523177122150其他流动负债152125319357401税后利润300249436689850非流动负债1107122711261029886少数股东损益2-1220长期借款99711151014917774归属母公司净利润297250435687850其他非流动负债111112112112112EBITDA48146066110031241负债合计21602175236125352687少数股东权益6867687070主要财务比率股本345345345345345会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积12191150115011501150成长能力留存收益11691316169422723039营业收入(%)-23.83.140.332.420.0归属母公司股东权益27072897333239744774营业利润(%)-25.2-19.781.557.223.3负债和股东权益49355139576165787531归属于母公司净利润(%)-29.9-15.873.858.023.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.635.238.042.142.6会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)21.217.321.425.526.3经营活动现金流299276465763749ROE(%)10.88.412.8