25Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-B(维持)25Q1 经营活动现金流转正，ABC 出货大幅增长2025 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 12 日收盘价（元）：11.36年内最高/最低（元）：17.18/7.36流通A股/总股本（亿）：15.98/18.28流通 A 股市值（亿）：181.58总市值（亿）：207.62基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.16摊薄每股收益(元)：-0.16每股净资产(元)：2.66净资产收益率(%)：-6.44资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述事件：4 月 30 日，公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 111.6 亿元，同比下降 58.9%，归母净利润亏损 53.2 亿元。25Q1 公司实现营业收入 41.4 亿元，同比增长 64.5%，归母净利润亏损 3.0亿元，毛利率 0.53%，环比上升 13.46pct，超市场预期。事件点评ABC 组件出货量大幅增长，累计新增订单 15GW 产销两旺。公司 2024年 N 型 ABC 组件业务在全球超过 50 个国家和地区实现销售，全年实现组件销售收入 49.6 亿元，组件销售量 6.33GW，同比增长 12 倍。2025Q1 公司ABC 组件销售量达 4.54GW，同比增长超 5 倍，环比增长超 40%。自 2024 年至 2025 年第一季度，在各类框架合作协议之外，公司 N 型 ABC 组件产品累计新增各类销售订单近 15GW，推动公司产销两旺。截止 2024 年底，公司 ABC 电池组件设计产能 14.8GW（全年平均投产产能），年末平均产能利用率 78%。2024 年公司积极推进义乌 15GW 的 ABC 电池及组件项目和山东济南 10GW 的 ABC 电池及组件项目，预计今年底 ABC 产能超 25GW，预计ABC 出货 20GW。ABC 组件效率持续领先，价格较 TOPCon 溢价 10-40%。截止 2024 年底，公司已申请有关 ABC 的专利 1011 项（24 年中 587 项），取得授权 340项（24 年中 223 项），在 N 型 BC 专利技术领域持续领先。截至 2024 年末，ABC 电池量产平均转换效率已达到 27.3%，组件量产效率已达 24.6%（+0.4pct，行业第一），72 版型 ABC 组件输出功率范围 640-655W，相同版型在“满屏”技术加持下可再增加 15W。同等面积下 ABC 组件功率比 TOPCon组件高出 6%-10%。常规 N 型 ABC 高效组件在国内外较 TOPCon 组件溢价 10%-40%，且满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，较常规 ABC组件有更多溢价。经营活动现金流转正，库存开始下行。2025Q1 公司经营活动现金净流入 7.2 亿元，是公司连续四个季度净流出后的首次转正。25Q1 公司存货 20.0亿元，环比 24Q4 下降 5.5 亿元，存货周转天数 51 天较 2024 年下降约 34 天。应付账款周转天数 126 天较 2024 年下降约 20 天。25Q1 公司货币资金 28.2亿元，环比 24Q4 增加 9.1 亿元。整体来看，公司已经基本完成第一轮 ABC公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2电池组件产能的投放，随盈利能力更强的 ABC 组件销售量的持续增加，公司现金流已经开始好转，资产负债表有开始修复的迹象，预计公司将率先行业走出周期低谷。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.5 亿元、20.1 亿元、36.8亿元，相当于 2025 年 37.6 倍的动态市盈率。考虑公司 ABC 电池组件业务壁垒较高，创新性较强，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。风险提示海外政策风险；产品价格大幅下跌的风险；ABC 出货量不及预期等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)27,17011,15519,91825,76635,217YoY(%)-22.5-58.978.629.436.7净利润(百万元)757-5,3195522,0113,680YoY(%)-67.5-802.9110.4264.183.0毛利率(%)16.5-9.913.321.522.2EPS(摊薄/元)0.41-2.910.301.102.01ROE(%)8.7-108.910.128.335.4P/E(倍)27.4-3.937.610.35.6P/B(倍)2.45.85.13.62.3净利率(%)2.8-47.72.87.810.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产10208749885901126013049营业收入2717011155199182576635217现金46171914199220611761营业成本2269012264172732023027408应收票据及应收账款649108550820691844营业税金及附加11263602635预付账款709405158712762637营业费用255470418515704存货31352550320842854851管理费用101695983710311057其他流动资产10971544129515691956研发费用122469461710311233非流动资产2378927025309652977729522财务费用283563381485389长期投资33334资产减值损失-1419-2997-1000-500-400固定资产1465317791188731943619568公允价值变动收益119-2091023933无形资产9781013113712791424投资净收益-59-581-1-29其他非流动资产815482171095190598525营业利润711-609768624174394资产总计3399634523395544103742571营业外收入67332流动负债1545218045207262273623174营业外支出17351302930短期借款8553643693392325047利润总额699-644165823914367应付票据及应付账款12618917410018924913591所得税-57-1047102359655其他流动负债19785228377442554536税后利润757-539455620323712非流动负债98651152513319111148