2025年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月13日优于大市东方电气（600875.SH）2025 年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.26 元总市值/流通市值55127/55127 百万元52 周最高价/最低价19.07/12.26 元近 3 个月日均成交额360.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电气（600875.SH）-2024 年三季报点评-前三季度营收同比增加 7%，新签订单稳健增长》 ——2024-11-09《东方电气（600875.SH）-煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈》 ——2024-09-03《东方电气（600875.SH）-全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升》 ——2024-03-29《东方电气（600875.SH）-公司盈利稳步增长，新签订单环比下滑》 ——2023-11-03《东方电气（600875.SH）-煤电设备需求高增，盈利能力逐步提升》 ——2023-07-13公司归母净利润 2024 年度同比下降 17.7%，2025Q1 同比增长 27%。公司 2024全年实现营收 697 亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润 29.2 亿元，同比下降 17.7%，其中 2024Q4 实现营收 218.5 亿，同比+37%，环比+52%，实现归母净利润 3 亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1 公司实现营收 165.5 亿元，同比+10%，环比-24.3%，2025Q1 实现归母净利润 11.5 亿元，同比+27%，环比+288%。毛利率下滑及大额减值影响2024 年业绩，2025Q1 毛利率环比修复。公司2024年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024 年公司毛利率14.2%，同比下滑 3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而 2025Q1 公司毛利率为 16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认为在低价订单消化后，公司毛利率将迎来持续修复。2）公司计提大额减值，2024 全年公司合计计提减值损失 12.94 亿元（较 2023 年增加 6.2 亿元），其中 2024Q4 公司计提减值损失 10.24 亿元。2024 年公司期间费用率为10.6%，同比缩减 2.1pcts。产业发展再上新台阶。2024 年公司抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率 41.6%，常规水电市场占有率 45%，位于行业前列；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批准。突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场持续保持领跑，自主研制的 50MW 重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉。公司 2024 年新签订单金额突破千亿，2025Q1 同比增长 36%。2024 年公司新签订单 1011.4 亿元，同比增长 17%。其中以煤电为主的清洁高效能源装备2024 年新签订单 392 亿元，同比+15%。2025Q1 公司新签订单 358.8 亿元，同比+36%，环比+80%，其中清洁高效能源装备 2025Q1 新签订单 160亿元，同比+44%，环比+150%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标 2025 年完成发电设备产量 73GW（2024 年为 58.1GW，同比增长 26%），公司业绩增长可期。风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司 2025 年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们上调公司 2025-2027年盈利预测至 43.4/55.2/60.9 亿元（原 2025-2026 预测为 42.6/46.2 亿元），同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应 PE 分别为 12.7/10.0/9.0 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,67769,69576,32372,39371,123(+/-%)9.6%14.9%9.5%-5.1%-1.8%净利润(百万元)35502922434055226092(+/-%)24.4%-17.7%48.5%27.2%10.3%每股收益（元）1.140.941.281.631.80EBITMargin5.6%4.4%6.6%8.7%9.5%净资产收益率（ROE）9.8%7.7%10.6%12.3%12.6%市盈率（PE）14.317.312.710.09.0EV/EBITDA31.537.425.419.117.0市净率（PB）1.231.171.161.081.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司归母净利润 2024 年度同比下降 17.7%，2025Q1 同比增长 27%。公司 2024 全年实现营收 697 亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润 29.2 亿元，同比下降 17.7%，其中 2024Q4 实现营收 218.5 亿，同比+37%，环比+52%，实现归母净利润 3 亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1 公司实现营收 165.5 亿元，同比+10%，环比-24.3%，2025Q1 实现归母净利润 11.5 亿元，同比+27%，环比+288%。图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理毛利率下滑及大额减值影响 2024 年业绩，2025Q1 毛利率环比修复。公司 2024 年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024 年公司毛利率 14.2%，同比下滑3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而 2025Q1 公司毛利率为 16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认为在低价订单消化后，公司毛利率将迎来持续修复。2）公司计提大额减值，2024 全年公司合