票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市春秋航空（601021.SH）票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.44 元总市值/流通市值53260/53260 百万元52 周最高价/最低价67.62/47.72 元近 3 个月日均成交额272.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春秋航空（601021.SH）-客收表现稳健，成本管控优异》 ——2024-08-31《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30《春秋航空（601021.SH）-业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高》 ——2023-08-31春秋航空披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年全年营收 200.0 亿元（+11.5%），归母净利润 22.7 亿元（+0.7%）；2024 年四季度单季营收 40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3 亿元（同比减亏）；2025 年一季度单季营收 53.2 亿元（+2.9%），归母净利润 6.8 亿元（-16.4%）。一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024 年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024 年全年和 2025 年一季度，ASK 同比分别提升 16.1%和 6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至 91.5%和 90.6%，客座率同比分别增加2.1 pct 和减少 0.58pct。2024 年客公里收益为 0.385 元，同比下降 6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降 6.35%；2025 年一季度客公里收益同比下降 3.4%。成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024 年全年营业成本达到 174.1 亿，同比增长 12.2%，其中航油成本 61.4 亿，同比增长 8.9%，非油成本 112.7 亿，同比增长 14.1%。公司 2024 年飞机日利用率为 9.30 小时，同比提升 9.41%，恢复至 2019 年同期的 82.7%。公司推进数字化成本管控成效明显，公司单位 ASK 非油成本为0.205 元，同比下降 1.71%至 2019 年同期水平。随着飞机日利用率稳步提高以及油价下行，公司单位运营成本有望进一步下降。受宏观经济承压及出行需求疲软等影响，2024 年盈利能力同比有所下滑，导致全年归母净利同比基本持平。虽然一季度受关税政策、泰国等市场业务波动以及国内需求弱复苏带来的影响，但是低成本航司票价表现韧性仍然较强，促使 2025 年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。2025 年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2024 年公司净引进 8 架飞机，2025 年计划净引进 5 架飞机，同比增长 3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，下调盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 25.8 亿、31.4 亿、37.6 亿（25-26 年调整幅度分别为-30.8%/-28.3%），由于春秋航空经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,93820,00022,26224,39726,519(+/-%)114.3%11.5%11.3%9.6%8.7%归母净利润(百万元)22572273257931443762(+/-%)-174.4%0.7%13.5%21.9%19.7%每股收益（元）2.312.322.643.213.85EBITMargin9.9%9.3%14.2%16.2%18.1%净资产收益率（ROE）14.3%13.1%13.4%14.7%15.7%市盈率（PE）23.623.420.616.914.2EV/EBITDA25.721.413.611.59.9市净率（PB）3.383.062.782.492.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2春秋航空披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年全年营收 200.0 亿元（+11.5%），归母净利润 22.7 亿元（+0.7%）；24 年四季度单季营收 40.2 亿元（+4.9%），归母净利润-3.3 亿元（同比减亏）；2025 年一季度单季营收 53.2 亿元（+2.9%），归母净利润 6.8 亿元（-16.4%）。图1：春秋航空单季度营业收入及增速图2：春秋航空单季度归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024 年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024 年全年和2025 年一季度，ASK 分别同比提升16.1%和6.9%，RPK 分别同比提升18.8%和6.2%，RPK 分别恢复至 2019 年同期的 167%和 141%，客座率分别恢复至 91.5%和 90.6%，客座率同比分别增加 2.1 pct 和减少 0.58 pct。2024 年客公里收益为 0.385 元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降 6.35%；2025 年一季度客公里收益同比下降3.4%。图3：春秋航空单季度 ASK 及同比增速图4：春秋航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：春秋航空客座率变化趋势图6：春秋航空单位 RPK 收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024 年全年营业成本达到 174.1 亿，同比增长 12.2%，其中航油成本61.4 亿，同比增长 8.9%，非油成本 112.7 亿，同比增长 14.1%。公司 2024 年飞机日利用率为 9.30 小时，同比提升 9.41%，恢复至 2019 年同期的 82.7%。公