一季报点评：收入同比增长11%，解决方案成为重要新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市普源精电（688337.SH）一季报点评：收入同比增长 11%，解决方案成为重要新增长点核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cn zhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.98 元总市值/流通市值6984/2443 百万元52 周最高价/最低价51.72/22.04 元近 3 个月日均成交额126.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普源精电（688337.SH）-三季报点评：第三季度归母净利润同比增长 138%，高端产品显著放量》 ——2024-11-08《普源精电（688337.SH）-需求短期承压，盈利能力提升，高端新品放量可期》 ——2024-03-22《普源精电（688337.SH）-需求短期承压，看好 13GHz 带宽示波器放量潜力》 ——2023-11-012024 年营业收入同比增长 15.70%，归母净利润同比减少 14.50%。公司 2024年实现营业收入 7.76 亿元，同比增长 15.70%；归母净利润 0.92 亿元，同比减少 14.50%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比减少 2.75%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少 19.36%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 22.18%。2025年第一季度实现营业收入 1.68 亿元，同比增长 11.14%；归母净利润 0.04 亿元，同比减少 40.03%；扣非归母净利润-0.09 亿元，同比减少 34.96%。2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025 年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响。盈利端毛利率呈改善趋势，费用端公司重视研发保持高投入。2024 年公司毛利率/净利率分别为 59.14%/11.90%，同比变动+2.70/-4.20pct，公司毛利率持续改善；费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧均有所增加。2025 年一季度公司毛利率/净利率分别为 56.15%/2.25%，同比变动+1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31% ， 同 比 变 动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02 pct。产品高端化持续推进，解决方案成重要新增长点。2024 年公司发布 13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子 100%股份收购实现解决方案领域战略部署。2025 年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：1）搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升 39.21%，收入占比达 46.69%，同比提升7.47 pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为 87.55%，同比提升 14.79pct。2）DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit）收入同比增长33.33%。3）高端产品销售收入同比提升 58.81%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比提升 52.07%。4）解决方案销售收入 2785.72 万元，同比增长 47.89%。回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。2025 年 4 月 29 日，公司发布公告拟回购 3000-5000 万元股份将在适宜时机用于股权激励。同时公司发布新一期股权激励草案，授予股份数 200 万股（占总股本 1.03%），授予对象共计99 人，激励计划的考核年度为 2025-2026 年，激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于 30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于 15%/10%（两者满足其一即可）。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1.40/1.84/2.37 亿元（2025-2026 年原值 1.80/2.33 亿元），对应 PE 50/38/29 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6717769191,0871,280(+/-%)6.3%15.7%18.5%18.3%17.8%归母净利润(百万元)10892140184237(+/-%)16.7%-14.5%51.1%32.0%28.9%每股收益（元）0.580.480.720.951.22EBITMargin9.0%4.9%10.9%13.5%15.7%净资产收益率（ROE）3.7%2.9%4.3%5.6%7.0%市盈率（PE）61.475.349.837.729.3EV/EBITDA74.278.843.133.426.7市净率（PB）2.292.192.162.122.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：普源精电 2025 年第一季度营业收入同比增长 11.14%图2：普源精电 2025 年第一季度归母净利润同比减少 40.03%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普源精电毛利率持续提升图4：普源精电期间费用率有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：普源精电研发费用持续增长图6：普源精电 ROE 短期有所降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表（截止至 2025 年 5 月 11 日）证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）EPSPE2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E688112.sh鼎阳科技 优于大市36.51580.700.981.281.6652372922688