家电行业财报综述暨5月投资策略：政策助力景气向上，白电经营表现领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市家电行业财报综述暨 5 月投资策略政策助力景气向上，白电经营表现领先核心观点行业研究·行业投资策略家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（25 年第 16 周）-3 月家电社零增长超 35%，出口景气度环比提升》 ——2025-04-21《关税对中美两国家电行业影响全梳理》 ——2025-04-15《家电行业周报（25 年第 12 周）-1-2 月家电社零/出口增长约10%，4 月空调排产量增长超 10%》 ——2025-03-24《家电行业周报（25 年第 11 周）-1-2 月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖》 ——2025-03-17《家电+AI 科技消费全梳理》 ——2025-03-1224Q4 以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1 合计营收增速接近 15%。家电企业盈利能力持续改善，虽然受外销占比提升影响，毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势。家电行业：景气上行，盈利提升。我们统计的 43 个家电上市公司 2024 年实现营收 12539 亿元/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.1pct；实现归母净利润 1111 亿元/+9.7%，归母净利率+0.3pct至 8.9%。25Q1 实现营收 3431 亿/+14.9%；毛利率同比-1.9pct，毛销差同比-0.6pct；归母净利率同比+0.6pct 至 8.5%。在国补政策带动下，内销逐步回暖，2024Q4 及 2025Q1 家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1 增速创下2022 年以来单季度新高，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。白电：经营高景气，盈利进一步提升。白电上市公司 2024 年实现营收 10443亿/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比+0.1pct；归母净利率+0.6pct至 9.1%。25Q1 收入 2910 亿/+16.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.9pct 至 8.8%。随着内销回暖逐步传导至出货端，白电企业内销明显回暖，24Q4 及 25Q1 营收增长明显加速，费用提效下盈利持续向好。厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健。厨电板块 2024 年收入 283亿/-3.7%，毛利率及毛销差同比-3.2pct，归母净利率同比-2.7pct 至 10.3%。25Q1 收入 60 亿/-7.2%；毛利率同比-1.8pct，毛销差-3.4pct；归母净利率同比-3.9pct 至 8.9%。24Q4 厨电板块在国补政策带动下，经营有所回暖；25Q1进入淡季，地产影响有所显现，经营再次承压，但传统厨电企业经营较稳健。小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压。小家电板块 2024 年收入 1233 亿/+7.3%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比-0.9pct；归母净利率同比-0.9pct至 7.7%。25Q1 收入 303 亿/+12.2%；毛利率同比-0.6pct，毛销差同比-1.3pct；归母净利率同比-0.9pct 至 8.0%。受益于内销回暖、外销高景气，小家电收入实现加速增长，毛利率在外销占比及价格调整下有所下降，盈利有所承压。照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动。照明及零部件板块 2024 年收入 580 亿/+6.2%；毛利率同比-0.7pct，毛销差-0.1pct；归母净利率同比+0.2pct 至 5.7%。25Q1 收入 158 亿/+8.9%；毛利率同比-1.2pct，毛销差-0.6pct；归母净利率-0.2pct 至 3.9%。受益于下游家电需求改善，照明及零部件板块上市公司营收表现有所回暖，盈利则有所波动。重点数据跟踪：市场表现：4 月家电板块月相对收益-2.65%。原材料：4 月LME3 个月铜、铝价格月度环比-5.3%/-4.3%；冷轧板价格月环比-9.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线 4 月环比分别+3.90%/-3.25%/-1.95%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E000333美的集团优于大市75.805776495.626.131312000651格力电器优于大市47.002632666.346.7377600690海尔智家优于大市25.392192362.262.491110002959小熊电器优于大市46.5673122.342.702017002668TCL 智家优于大市10.66115571.041.14109资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、家电行业：景气上行，盈利提升 ............................................... 52、子版块分析： ............................................................... 72.1 白电：经营高景气，盈利进一步提升 .................................................. 72.2 厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健 .......................................... 92.3 小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压 ...............................................112.4 照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动 ......................................... 133、投资建议： ................................................................ 15（1）重点推荐 ........................................................................ 15（2）分板块观点与建议 ...............................................