业绩表现靓丽，产品矩阵持续丰富

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2024 年年报及 25 年一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 28.66 元 浙江自然（605080） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩表现靓丽，产品矩阵持续丰富 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.42 流通 A 股(亿股) 1.40 52 周内股价区间(元) 13.39-33.47 总市值(亿元) 40.57 总资产(亿元) 24.32 每股净资产(元) 15.06 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：2024 年公司实现营收 10 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润 1.9亿元，同比+41.7%；实现扣非净利润 1.7亿元，同比+25%。单季度来看，24Q4实现营收 2.1 亿元，同比+39.4％；实现归母净利润 2232.7 万元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 2082.1万元，同比+420%。2025Q1公司实现营收 3.6亿元，同比+30.4％；实现归母净利润 9601.2 万元，同比+148.3%；实现扣非净利润 8560 万元，同比+53.8%。净利润高增主要系公司积极拓展市场份额，优化产品结构，海外新产能加速爬坡。  盈利能力整体稳健，费控良好。2024年公司整体毛利率为 33.7%，同比-0.1pp。分产品来看，气床/箱包/枕头坐垫的毛利率分别为 44.7%/21.5%/21.5%，同比+0.7pp/+7.1pp/-5.2pp，箱包产品毛利率增长亮眼。费用率方面，24年总费用率为11.8% ， 同 比 -1pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.4%/7.1%/-1.3%/3.6%，同比+0/-0.1pp/-0.2pp/-0.7pp。综合来看，24 年净利率为 18.5%，同比+2.6pp。2025Q1 毛利率为 38.8%，同比+0.5pp；总费用率为 8%，同比-4pp；25Q1 净利率为 26.9%，同比+12.8pp。公司自动化产线升级与信息化平台建设推动成本有效管控，盈利能力稳健增长。  全品类实现正增长，产品矩阵不断丰富。分产品来看，2024 年气床/箱包/枕头坐垫/其他主营业务（包括水上用品、座椅等）分别实现营收 5.9/2/0.7/1.3亿元，同比+13.9%/+30.9%/+15.7%/+48.0%。伴随海外子公司产能加速爬坡，箱包与其他主营业务收入增速较快。量价拆分来看，2024 年气床/箱包/枕头坐垫销量分别为 345/357/239.7 万件，同比+12.1%/+56.4%/+21.2%；平均单价分别为169.9/57.2/29（元/件），同比+1.6%/-16.3%/-4.5%。目前公司同全球 200 多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。  海外子公司产能释放，全球化布局持续推进。分地区来看，2024年内销/外销分别实现营收 1.9/8 亿元，同比+13.1%/+23.1%。2024 年公司全球化战略逐渐进入收获期，海外子公司的产能不断释放，其中柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡、越南大自然的 SUP、KAYAK 不断开拓新的市场及客户。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.98元、2.72元、3.33元，对应 PE 分别为 14倍、11倍、9倍。考虑到公司产品研发壁垒较高，垂直整合供应链为公司带来的利润空间充分，下游大客户优质，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1002.35 1380.00 2009.16 2439.80 增长率 21.75% 37.68% 45.59% 21.43% 归属母公司净利润（百万元） 185.13 279.99 385.12 471.49 增长率 41.67% 51.24% 37.55% 22.43% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.98 2.72 3.33 净资产收益率 ROE 9.30% 12.21% 14.60% 15.40% PE 22 14 11 9 PB 1.99 1.77 1.53 1.32 数据来源：iFinD，西南证券 -29%-7%14%35%57%78%24/524/724/924/1125/125/325/5浙江自然 沪深300 浙 江自然（605080） 2024 年 年报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 聚焦户外用品领域，大客户壁垒高筑 浙江大自然户外用品股份有限公司成立于 2000 年，专注户外运动用品领域 20 余载，公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、保温硬箱等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中，掌握 TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。公司坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以 OEM、ODM、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI、RTIC、历德超市、牧高笛等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。 图 1：浙江自然产品矩阵 数据来源：招股说明书、公司官网，西南证券整理 产品种类产品名称产品特点产品图示TPU双人自动充气床垫30DTPU复合面料，弹性好，柔软环保；睡眠面积大，能快速充放气；广泛适用于露营及汽车旅行等。TPU单人自动充气垫20D尼龙复合TPU面料，轻薄环保抗撕裂；重量轻，可压缩；广泛适用于登山、探险等。TPU单人非自动充气垫20D尼龙复合TPU面料，柔软环保抗撕裂；支撑均匀，拒水保温；体积小，满足用户轻量化追求。TPU双人非自动充气垫150D牛津复合TPU面料，牢固耐用；支撑稳定，适用于汽车旅行、家庭露营等用途；可快速充放气。PVC单人自动充气床垫轻便舒适，弹性佳；美观强韧，不易变形，能快速自动充气。PVC单人自动充气床垫190T春亚纺复合PVC面料，触感舒适；高回弹阻热保温，方便支撑；广泛适合露营、自驾旅行。冰包840D尼龙复合聚醚型TPU