非线路板业务盈利改善，一季度归母净利润高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市东山精密（002384.SZ）非线路板业务盈利改善，一季度归母净利润高增核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.07 元总市值/流通市值46179/37528 百万元52 周最高价/最低价37.60/14.75 元近 3 个月日均成交额1884.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-新能源业务占比持续提升，软板进入传统旺季》 ——2024-11-05《东山精密（002384.SZ）-新能源业务占比持续提升，软板和触控业务表现亮眼》 ——2024-08-28一季度非线路板业务盈利逐步改善，利润大幅增长。公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 367.70 亿元(YoY +9.27%)，归母净利润 10.86 亿元(YoY -44.74%)，毛利率 14.02%(YoY -1.16pct)，净利率2.95%(YoY -2.89pct)。1Q25 公司实现营收 86.02 亿元(YoY +11.07%，QoQ-16.52%)，归母净利润 4.56 亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，毛利率14.13%(YoY +0.53pct，QoQ -0.83pct)，净利率 5.31%(YoY +1.57pct，QoQ+5.13pct)。1Q25 受益于 AI 对 ICT 基建和消费产品的需求扩大，公司 PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP 显著提升，带动公司经营业绩的提升。此外，LED 业务 1Q25 虽未扭亏，但同比减亏达数千万元，触控显示业务盈利能力也显著修复。AI 赋能终端趋势推动 FPC 升级，大客户供应格局向国内厂商集中。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求 FPC 向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有 FPC大幅升级，ASP 有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于 AI 创新机会，公司将继续在高端 FPC 和高频高速高密度硬板方面保持优势。此外，高端 FPC 市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代，公司在大客户处份额稳步提升。新能源业务营收占比继续提升，海外产能布局体现经营韧性。1Q25 公司新能源业务实现销售收入约 26.30 亿元，同比增长约 43.79%，增长主要源于精密制造与线路板业务，营收占比提升至 30.57%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板等产品。2024年，公司泰国基地开工完成封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，随着 T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。投资建议：微调盈利预测，维持 “优于大市”评级。因为年报发布，我们微调盈利预测，预计公司 2025-27 年归母净利润为26.45/33.60/40.90 亿元（25-26 年前值为 25.7/31.9 亿元），同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应 PE 17/13/11x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,65136,77045,35951,12659,494(+/-%)6.6%9.3%23.4%12.7%16.4%净利润(百万元)19651086264533604090(+/-%)-17.0%-44.7%143.7%27.0%21.7%每股收益（元）1.150.641.551.972.40EBITMargin7.4%5.9%8.9%10.0%10.5%净资产收益率（ROE）10.8%5.8%13.5%16.4%19.0%市盈率（PE）22.540.716.713.110.8EV/EBITDA15.916.313.311.09.4市净率（PB）2.442.352.262.162.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物71907172716571767171营业收入3365136770453595112659494应收款项7794771895211073212488营业成本2854231615377154200948563存货净额62946153752383319627营业税金及附加123167175205246其他流动资产11681634196721912522销售费用362454489576672流动资产合计2244622678261762842931808管理费用9571112123114551715固定资产1425816170180901963420876研发费用11611267172217892023无形资产及其他864963924886847财务费用189(59)450522579其他长期资产66496048604860486048投资收益4(22)(6)(8)