环保行业跟踪周报：侨银股份推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 侨银股份推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证+供热 IDC 拓展提 ROE 2025 年 05 月 12 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《绿色动力 25Q1 业绩超预期，固废板块提分红+提 ROE 核心逻辑验证》 2025-04-28 《政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 》 2025-04-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。  建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气。  公司跟踪：侨银股份与国地中心合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景。5 月 7 日，侨银股份与国地中心中心举行人形机器人合作项目签约仪式，成为城服行业首个官宣和人形机器人产业“国家队”合作的公司，共同推进双方在城市服务场景与具身智能机器人领域的资源融合与技术协同，携手开启智慧城服新征程。根据协议，双方将重点围绕城市服务大管家主题，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，着力推动三款应用类型的人形机器人（臂）产品首发。根据合作协议，双方签约 1000 台城服机器人意向订单，拟推出首批面向街道环卫场景的人形机器人，具备自主搬运、自主装载等功能，打造街道场景应用示范。  行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息 5.07 亿元（+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（+22.78pct），股息率 4.4%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 8.2%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（+67%），分红比例 39.20%（+11.83pct），股息率 3.5%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（+15%），分红比例 65.81%（+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（+5%），分红比例 41.84%（+11.33pct），24 年股息率 6.7%。2）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于： 清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000 吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。（估值日期 2025/4/25）。【水务运营】业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间 2～3 倍。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅 2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应 25 年股息率 6.9%，对应 25 年 PE9.4 倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应 25 年 PE 9.9 倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺 21-26 年 50%+分红，对应 25 年股息率 5.1%，PE 9.8 倍。（估值日期：2025/5/11）  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3 新能源渗透率同增 5.64pct 至 14.36%。25M1-3 环卫车销量 17306 辆（同比+2%），其中新能源 2486 辆（同比+68%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 37%/13%/8%。2）生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄。2025/5/2-2025/5/8 生柴均价 8150 元/吨(周环比-0.6%)，地沟油均价 6093 元/吨(周环比-0.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 210 元/吨（周环比-10.6%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利略有下滑 。 截至 2025/5/9，三 元黑粉 折扣 系数周 环比 持平，锂 / 钴 /镍系数 分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至 2025/5/9，碳酸锂 6.52 万（周环比-3.9%），金属钴 24.30万（周环比持平），金属镍 12.47 万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.70 万（周环比-0.051 万）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2024/5/132024/9/102025/1/82025/5/8环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 最新观点 ................................................................................................................