2025年一季报点评：强化管控提升质量，转型调整持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市东方雨虹（002271.SZ）2025 年一季报点评：强化管控提升质量，转型调整持续推进核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.33 元总市值/流通市值27064/21694 百万元52 周最高价/最低价18.00/9.75 元近 3 个月日均成交额402.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方雨虹（002271.SZ）-2024 年中报点评：渠道变革持续，海外加速拓展》 ——2024-09-02《东方雨虹（002271.SZ）-2024 年一季报点评：收入利润略有承压，毛利率同环比提升》 ——2024-04-26《东方雨虹（002271.SZ）-2023 年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续》 ——2024-04-24《东方雨虹（002271.SZ）-2023 年三季报点评：渠道转型效果持续，盈利能力逐步修复》 ——2023-10-27《东方雨虹（002271.SZ）-2023 年中报点评：结构优化、盈利改善，经营质量稳步提升》 ——2023-08-11收入延续承压，利润空间同比明显收窄。2025Q1 公司实现营业收入 59.55亿元，同比-16.71%，环比-6.32%，归母净利润 1.92 亿元，同比-44.68%，环比转正+116.45%，扣非归母净利润 1.72 亿元，同比-44.64%，环比+117.61，EPS 为 0.08 元/股，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，以及去年同期相对高基数影响，收入利润同比延续承压，24Q1-24Q4 收入增速分别为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。盈利能力同比下降，强化管控费用率优化明显。2025Q1 实现综合毛利率23.73%，同比-5.95pp，环比+9.3pp，毛利率同比下滑主要受价格竞争加剧下产品价格有所下调以及原材料沥青价格持续相对高位影响，环比提升受 2024Q4 计提返利影响。期间费用率 17.02%，同比-3.38pp，环比-4.78pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，费用率同环比均有明显下降，显示在收入规模下降摊薄效应减弱背景下，费用管控的进一步加强和优化。实现净利率 3.0%，同比-1.79pp，环比+21.64%，环比提升明显主要受毛利率提升和费用率优化影响，以及 2024Q4 资产及信用减值损失集中计提影响。经营现金流延续改善，应收规模同比大幅下降。2025Q1 实现经营性现金净流出 8.13 亿元，上年同期为净流出 18.89 亿元，同比少流出 10.76 亿元，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少所致,收现比和付现比分别为 0.93/1.0，上年同期为 1.03/1.35。截至 2025 年 3 月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为 88.22/16.73/13.32 亿元，同比-26.0/-26.84/-9.59 亿元，风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待筑底企稳，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，并积极发展海外市场贡献增量，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵处置影响，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为0.54/0.70/0.88 元/股，对应 PE 为 21.2/16.3/13.0x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,82328,05627,26028,60131,103(+/-%)5.2%-14.5%-2.8%4.9%8.7%净利润(百万元)2273108131117042133(+/-%)7.2%-95.2%1112.3%30.0%25.2%每股收益（元）0.930.040.540.700.88EBITMargin11.2%6.1%8.2%9.5%10.0%净资产收益率（ROE）8.0%0.4%5.1%6.3%7.5%市盈率（PE）12.2257.221.216.313.0EV/EBITDA11.117.413.011.310.3市净率（PB）0.981.121.081.030.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入延续承压，利润空间同比明显收窄。2025Q1 公司实现营业收入 59.55 亿元，同比-16.71%，环比-6.32%，归母净利润 1.92 亿元，同比-44.68%，环比转正+116.45%，扣非归母净利润 1.72 亿元，同比-44.64%，环比+117.61，EPS 为 0.08元/股，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，以及去年同期相对 高 基 数 影 响 ， 收 入 利 润 同 比 延 续 承 压 ， 24Q1-24Q4 收 入 增 速 分 别 为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。图1：东方雨虹营业收入及增速图2：东方雨虹单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方雨虹归母净利润及增速图4：东方雨虹单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(2024Q4=-1358.3%）盈利能力同比下降，强化管控费用率优化明显。2025Q1 实现综合毛利率 23.73%，同比-5.95pp，环比+9.3pp，毛利率同比下滑主要受价格竞争加剧下产品价格有所下调以及原材料沥青价格持续相对高位影响，环比提升受 2024Q4 计提返利影响。期间费用率 17.02%，同比-3.38pp，环比-4.78pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，费用率同环比均有明显下降，显示在收入规模下降摊薄效应减弱背景下，费用管控的进一步加强和优化。实现净利率 3.0%，同比-1.79pp，环比+21.64%，环比提升明显主要受毛利率提升和费用率优化影响，以及 2024Q4 资产及信用减值损失集中计提影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3