拓展新兴市场，持续推进扩品类及移动互联业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市传音控股（688036.SH）拓展新兴市场，持续推进扩品类及移动互联业务核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.45 元总市值/流通市值89461/89461 百万元52 周最高价/最低价151.49/71.00 元近 3 个月日均成交额677.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传音控股（688036.SH）-1H24 营收利润同比增长，积极实施多元化业务布局》 ——2024-09-12《传音控股（688036.SH）-1Q24 手机出货量同比高增长，新兴市场加速渗透》 ——2024-05-19《传音控股（688036.SH）-3Q23 归母净利润同比增加 194.86%，新兴市场份额持续提升》 ——2023-11-052024 年营收同比增长 10%，1Q25 营收及净利润同比下滑。公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年公司营收 687.15 亿元（YoY +10.3%），归母净利润 55.49 亿元（YoY +0.2%），毛利率 21.28%（YoY -3.17pct）。1Q25 营收130.04亿元（YoY -25.5%，QoQ -25.5%），归母净利润4.90亿元（YoY -69.9%，QoQ -70.00%），毛利率 19.27%（YoY -2.88pct，QoQ -1.11pct）。受市场竞争以及供应链成本综合影响，1Q25 公司营业收入及毛利额有所减少。手机业务稳健拓展，提升中高端产品竞争力。公司持续开拓新兴市场，推进产品升级，2024 年公司手机出货量 2.01 亿部，据 IDC 数据，2024 年公司在全球手机市场占有率 14%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球市场占有率 8.7%，排名第四位。公司延续非洲市场竞争优势，同时通过多品牌方式协同拓展其他新兴市场。2024 年公司在非洲智能机市场占有率超40%，排名第一；在巴基斯坦智能机市场占有率超 40%，排名第一；在孟加拉国智能机市场占有率 29.2%，排名第一；在印度智能机市场占有率 5.7%，排名第八。手机业务方面公司重视研发投入，在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，提升中高端产品竞争力。推进扩品类业务构建 AIoT 智能生态，持续深耕移动互联网业务。公司持续推进扩品类业务发展，强化产品力与渠道覆盖，持续推出 AIoT 智慧互联产品，构建 AIoT 智能生态。扩品类品牌建设取得成效，品牌 oraimo 在 2024年度《African Business》杂志发布的最受非洲消费者喜爱的品牌百强榜较2023 年上升 15 位至 81 位。在移动互联网业务方面，公司依托手机流量基础持续深耕。公司与网易、腾讯等多家互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，截至 2024 年底，多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000 万，包含音乐类应用、综合内容分发应用等。投资建议：受市场竞争以及供应链成本综合影响，1Q25 公司营收及毛利额有所下滑，预计公司 2025-2027 年营收同比增长 12.0%/11.3%/11.4%至769.65/856.79/954.21 亿元（前值：2025-2026 年为 845.45/953.62 亿元），归母净利润同比增长 9.3%/15.0%/14.3%至 60.67/69.74/79.71 亿元（前值：2025-2026 年 为 70.34/82.48 亿 元 ） ， 对 应 2025-2027 年 PE 分 别 为15.0/13.1/11.5 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)62,29568,71576,96585,67995,421(+/-%)33.7%10.3%12.0%11.3%11.4%净利润(百万元)55375549606769747971(+/-%)122.9%0.2%9.3%15.0%14.3%每股收益（元）6.864.875.326.126.99EBITMargin10.2%7.8%8.8%9.2%9.6%净资产收益率（ROE）30.7%27.4%27.2%28.7%29.9%市盈率（PE）11.716.415.013.111.5EV/EBITDA14.120.616.414.412.5市净率（PB）3.584.514.093.753.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司存货周转天数图12：公司总资产周转率(TTM)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1259912216