公用环保202505第2期：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024-2025Q1环保板块财报综述

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市公用环保 202505 第 2 期山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024&2025Q1环保板块财报综述核心观点行业研究·行业周报公用事业优于大市·维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 2025 年 5 月投资策略-国常会核准 10 台核电机组，广州中心城区自来水价 6 月 1 日上调》 ——2025-05-07《公用环保 202504 第 4 期-国家十部门提出加快提升生物柴油、生物航煤供给能力，25Q1 公用环保板块基金持仓梳理》 ——2025-04-28《公用环保 202504 第 3 期-工信部组织开展 2025 年度工业节能监察工作，3 月全社会用电量同比增长 4.8%》 ——2025-04-21《公用环保 202504 第 2 期-发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，关注科学仪器板块国产替代投资机会》 ——2025-04-16《公用环保 2025 年 3 月投资策略-中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，重视公用事业板块的防御属性》 ——2025-04-06市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 2.00%，公用事业指数上涨 2.22%，环保指数上涨 2.93%，周相对收益率分别为 0.22%和 0.93%。电力板块子板块中，火电上涨 2.52%；水电上涨 0.62%，新能源发电上涨 1.03%；水务板块上涨 1.73%；燃气板块上涨 2.40%。重要事件：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》。《方案》主要强调了以下内容：1）全电量市场化目标。2025 年底前实现风电、太阳能发电全电量入市交易，电价通过市场交易形成，生物质发电等其他新能源将适时跟进。各地不得将配置储能作为新建项目核准、并网、上网等的前置条件。2）存量和增量项目差异化政策。存量项目（2025 年 5 月 31 日前投产）：执行过渡期机制电价 0.3949 元/千瓦时（含税）；增量项目（2025 年 6 月 1 日起投产）：通过竞价确定电价，设置申报充足率下限，引导新能源充分竞争，降低全社会用能成本，2025 年竞价申报充足率不低于 125%。3）市场机制创新。在现行调频、爬坡辅助服务交易基础上，适时开展备用辅助服务交易。备用辅助服务市场与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清。4）完善绿电绿证交易机制。机制电量不再获得绿证收益，剩余电量可参与绿电交易。专题研究：2024&2025Q1 环保板块财报综述。我们选取了申万环保指数中132 家上市公司（剔除极值飞马国际）作为研究样本，环保行业 2024 年实现营业收入 3642.36 亿元，同比下降 0.6%；归母净利润 230.58 亿元，同比下降 14.7%。2025Q1 行业收入利润重回增长轨道，营收同比增长 3.5%至 812.43 亿元；归母净利润同比增长 3.8%至 82.32 亿元。分板块来看，2024 全年仅固废治理和水务及水治理板块业绩实现正增长，环保装备板块同比下滑 30%+，大气治理板块亏损扩大，综合环境治理板块由盈转亏。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造 A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟 SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024A2025E2024A2025E600027.SH 华电国际优于大市5.876000.460.6210.59.5600821.SH 金开新能优于大市5.531100.410.4413.812.6600021.SH 上海电力优于大市9.152580.620.9512.69.6001289.SZ 龙源电力优于大市17.131,4320.750.8522.620.2600905.SH 三峡能源优于大市4.301,2310.210.2420.117.9600310.SH 广西能源优于大市4.44650.040.19103.323.4600483.SH 福能股份优于大市9.752711.071.069.79.2600163.SH 中闽能源优于大市5.571060.340.3716.315.1600900.SH 长江电力优于大市29.557,2301.331.4122.221.0601985.SH 中国核电优于大市9.371,9270.460.5022.018.7003816.SZ 中国广核优于大市3.571,8030.210.2116.717.0000958.SZ 电投产融优于大市6.483490.190.2633.424.61193.HK华润燃气优于大市22.054921.801.9912.511.1605090.SH 九丰能源优于大市25.221642.712.649.79.6000803.SZ 山高环能优于大市5.61260.030.19202.729.5000685.SZ 中山公用优于大市8.641270.820.9510.69.1300203.SZ 聚光科技优于大市20.61920.460.7044.729.40257.HK光大环境优于大市3.652030.550.626.65.9资料来源