2024年年报及2025年一季报点评：AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市麦格米特（002851.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评AI 服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：袁阳010-880053130755-22940078wangweiqi2@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.06 元总市值/流通市值25135/21029 百万元52 周最高价/最低价75.66/21.70 元近 3 个月日均成交额1747.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《麦格米特（002851.SZ）-参与英伟达 GB200 系统开发，AI 服务器电源有望放量》 ——2024-10-23《麦格米特（002851.SZ）-电气自动化平台型企业，受益于智能家电与 AI 产业发展》 ——2024-07-182025 年第一季度业绩 1.1 亿元，同比减少 23%。2024 年公司实现营业收入81.7 亿元，同比+21%；归母净利润 4.4 亿元，同比-31%；综合毛利率 25.2%，同比+0.5pct；净利率 5.6%，同比-3.6pct。2025 年第一季度公司实现营业收入 23.2 亿元，同比+27%，环比+2%；归母净利润 1.1 亿元，同比-23%，环比+329%；综合毛利率 23.0%，同比-3.0pct，环比-0.9pct，主要原因系智能家电电控业务主动降价争夺海外市场份额以及毛利率较低的新能源汽车与轨交业务增速较快；净利率 5.0%，同比-2.7pct，环比+3.3pct。新能源汽车及轨交业务短期承压。2024 年智能家电电控/电源产品/新能源及轨 交 产 品 / 工 业 自 动 化 / 智 能 装 备 / 精 密 连 接 分 别 实 现 收 入37.4/23.5/5.5/6.3/4.6/3.8 亿元，同比+43%/+11%/-23%/+7%/+26%/+21%；毛 利 率 分 别 为25.1%/25.4%/21.6%/30.2%/37.6%/4.6% ， 同 比-0.2/+1.4/-1.1/-2.2/+9.9/-2.9pct。受存量客户销量下滑以及新客户定点测试周期较长影响，公司新能源汽车与轨交业务收入同比下滑。AI 服务器电源业务即将放量。公司与全球 AI 芯片龙头英伟达建立合作关系，为其 GB200/300 系列 AI 服务器提供 AC/DC 电源产品。受益于 AI 算力建设需求旺盛以及 GB200 系列服务器电源开始批量出货，服务器电源产品预计将为公司带来显著业绩增量。此外，公司在 2025 年 3 月英伟达 GTC 大会上展出超级电容、BBU、800V HVDC 等电源产品，单套 AI 服务器电源产品价值量有望进一步提升。计划定增优化产能布局。2025 年 3 月 28 日，公司发布股票定增公告，计划向包括公司控股股东及实际控制人童永胜在内的不超过 35 名特定投资者发行不超过 1.64 亿股 A 股股票，募集资金总额不超过 26.6 亿元，用于建设智能电源及电控研发测试中心、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地二期项目、株洲基地扩展项目（三期）以及补充流动资金。募投项目聚焦于 AI服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，进一步打开公司产值成长上限并有助于完善公司全球产能布局。风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，新产品研发进度不及预期的风险，海外贸易政策风险。投资建议：考虑到 GB200 出货进度滞后，公司智能家电电控业务主动降价争夺市场份额拖累毛利率水平，我们下调 2025-2026 年盈利预测至 6.2/8.0 亿元（原为 8.9/11.6 亿元），新增 2027 年盈利预测 10.2 亿元，同比+42.1%/+29.0%/+27.5%，当前股价对应 PE 为 40.5/31.4/24.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,7548,17210,66913,15415,820(+/-%)23.3%21.0%30.5%23.3%20.3%净利润(百万元)6294366208001,019(+/-%)33.1%-30.7%42.1%29.0%27.5%每股收益（元）1.260.801.141.471.87EBITMargin5.1%5.1%6.8%6.9%7.1%净资产收益率（ROE）15.5%8.4%9.8%11.5%13.2%市盈率（PE）36.757.640.531.424.7EV/EBITDA58.551.332.928.124.8市净率（PB）5.084.113.753.413.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2024 年公司实现营业收入 81.7 亿元，同比+21%；归母净利润 4.4 亿元，同比-31%，主要原因系公允价值变动净收益较 2023 年有大幅下降；扣非归母净利润3.7 亿元，同比+3%；综合毛利率 25.2%（2024 年开始质保金从销售费用计入营业成本，经会计政策回溯调整，下同），同比+0.5pct；净利率 5.6%，同比-3.6pct。2025 年第一季度公司实现营业收入 23.2 亿元，同比+27%，环比+2%；归母净利润1.1 亿元，同比-23%，环比+329%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-24%；综合毛利率 23.0%，同比-3.0pct，环比-0.9pct，主要原因系智能家电电控业务主动降价争夺海外市场份额以及毛利率较低的新能源汽车与轨交业务增速较快；净利率5.0%，同比-2.7pct，环比+3.3pct。从期间费用来看，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.5%/3.0%/12.0%，同比持平/-0.1/+0.6pct；2025 年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.8%/10.9%，同比-0.5/-0.2/-0.6pct，期间费用水平相对稳定。截至 2025年一季度末，公司资产负债率为 47.6%，较去年末下降 1.4 个百分点；有息负债率 8.1%，较去年末下降 4.2 个百分点，负债率保持在健康水平。2024 年公司计提资产+信用减值损失 0.6 亿元，同比+24%。2024 年公司公允价值变动净收益为-0.1 亿元，同比减少 2.9 亿元。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，W