业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市长江电力（600900.SH）业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.55 元总市值/流通市值723036/709414 百万元52 周最高价/最低价32.28/25.26 元近 3 个月日均成交额2649.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长江电力（600900.SH）-首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增》 ——2024-12-27《长江电力（600900.SH）-2023 年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1 业绩保持稳增长》 ——2024-05-06《长江电力（600900.SH）-稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息》 ——2024-02-02《长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长》 ——2023-11-01《长江电力（600900.SH）-来水偏枯拖累 23H1 业绩，装机规模及现金流大幅增长》 ——2023-09-072024 收入利润稳健增长，上网电量/电价均提升。2024 年公司实现营业收入844.92 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%。2024 年，乌东德水库来水总量约 1123.69 亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95 亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%；平均上网电价 285.52 元/兆瓦时，同比提升约 4 元/兆瓦时。投资收益提升，财务费用压降显著。2024 年公司销售毛利率为 59.1%，同比提升 1.3pct；净利率 39%，同比提升 3.2pct。2024 年公司财务费用 111.31亿元，同比减少 14.29 亿元；年末资产负债率 60.79%，较年初下降 2.11 个百分点，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司积极开展产业链上下游投资，全年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约11%。2024 年派息率 71%，分红绝对值创历史新高。公司 2024 年度利润分配预案为：每 10 股派发现金股利 9.43 元，共分派现金股利 230.73 亿元，创历史新高，股利分配率 71%。其中已于 2025 年 1 派发中期现金股利共 51.38 亿元，这也是公司历史上首次进行现金分红。本次末期现金股利拟 10 股派发 7.33元，末期现金红利共 179.35 亿元。25Q1 归母净利同比增长 30.56%。2025Q1 公司的业绩维持了增长势头，报告期实现营收 170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%。2025 年第一季度，乌东德水库来水总量约 167.05 亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19 亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。2025 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。投资建议：小幅下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 344.54/364.12/373.40 亿元（2025-2026 年原值为 363.17/380.49 亿元），同比增速 6.0%/5.7%/2.5%。当前股价对应 PE=21/20/19x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)78,11284,49287,81490,31892,562(+/-%)50.0%8.2%3.9%2.9%2.5%归母净利润(百万元)2723932496344543641237340(+/-%)27.8%19.3%6.0%5.7%2.5%每股收益（元）1.111.331.411.491.53EBITMargin52.8%53.7%58.4%58.7%59.1%净资产收益率（ROE）13.5%15.5%15.6%15.7%15.1%市盈率（PE）26.522.221.019.919.4EV/EBITDA17.916.414.714.213.7市净率（PB）3.593.443.283.122.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 收入利润稳健增长，上网电量/电价均提升。2024 年公司实现营业收入 844.92 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%。2024 年，乌东德水库来水总量约 1123.69 亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约3740.95 亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%；平均上网电价 285.52 元/兆瓦时，同比提升约 4 元/兆瓦时。25Q1 归母净利同比增长 30.56%。2025Q1 公司的业绩维持了增长势头，报告期实现营收 170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%。2025 年第一季度，乌东德水库来水总量约 167.05 亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19 亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。2025 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%。图1：长江电力营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长江电力 2024 归母净利润情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：2024Q4、2024 全年及 2025Q1 公司六座梯级电站总发电量情况24Q4 总发电量（亿千瓦时）同比变动（%）2024 总发电量（亿千瓦时）同比变动（%）25Q1 总发电量（亿千瓦时）同比变动（%）乌东德电站84.71+3.79%396.47+13.56%65.46+9.90%白鹤滩电站1