磷化工行业跟踪点评报告：磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 基础化工 2025 年 05 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《4 月出口数据超预期，央行降准降息，建议加大化工龙头配置—化工行业周报》-2025.5.11 《厚积薄发，化工周期新起点—化工行业 2025 年中期投资策略 》-2025.5.7 《2024 年化工板块增收减利，2025 年Q1 龙头公司业绩率先增长—行业点评报告》-2025.5.5 磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升 ——磷化工行业跟踪点评报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  磷矿石：价格高位维稳，各主产区有序生产，高品位矿石供应偏紧 产量方面，据国家统计局数据，2024 年中国磷矿石产量 11,353 万吨，同比增加833 万吨，增幅 7.8%，其中湖北、贵州、云南、四川产量占比 40%、20%、25%、14%；2025 年 1-3 月国内产量 2,595 万吨，同比+17.1%。进出口方面，2024 年中国进口磷矿石 207 万吨，同比增加 66 万吨，进口均价 93.9 美元/吨。价格方面，据百川盈孚数据，5 月 9 日，国内 30%、28%、25%品位磷矿石市场均价为 1020、947、771 元/吨，目前国内各主产区矿石生产、运输有序运行，其中云南省矿石主要用于省内消化；贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制；四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运；湖北夷陵区五一期间磷矿停采，现已恢复正常开采；北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限。整体来看，目前国内矿企高品位矿石供应紧张，多以中低品位矿石成交为主。  产品端：成本支撑磷铵、饲钙价格高位，当前国际磷铵价格显著高于国内 据百川盈孚数据，2024 年磷矿石下游磷肥、湿法磷酸、磷酸盐、黄磷、其他磷化物消费量占比分别为 60%、12%、11%、9%、8%。（1）磷铵：据 Wind 和海关总署数据，2024 年，国内磷酸一铵、磷酸二铵出口量为 200、457 万吨，同比-2.4%、-9.3%；出口均价为 4,044、3,964 元/吨，同比+3.7%、+5.0%；当期国内磷酸一铵（55%粉状）、磷酸二铵（64%）市场均价 3,140、3,715 元/吨，较出口均价分别低 903、低 249 元/吨。2025 年（截至 5 月 9 日）国内磷酸一铵 55%粉状、磷酸二铵 64%均价 3,178、3,440 元/吨，较 2024 年均价+1.6%、-5.5%；磷酸一铵中国55%颗粒 FOB、磷酸二铵中国 FOB 散装均价为 517、634 美元/吨，较 2024 年均价上涨 48、51 美元/吨，涨幅 10.2%、8.8%；按即期汇率 1 美元=7.28 元人民币折算，分别较同期国内市场均价高出 586、1,173 元/吨。（2）饲钙：5 月 9 日，磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场价 4,587、4,250、2,965 元/吨，较 2025年初分别+11.3%、+14.5%、+5.3%，同比+23.6%、+26.0%、+17.7%。  出口有望提振化肥景气，看好矿肥一体企业盈利向好、现金分红进一步提升 我们认为，磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理等环保要求趋严导致磷矿石供给增量有限、景气有望高位维稳；叠加硫磺硫酸等成本支撑磷铵、二氢钙等价格高位，当前国内外磷铵价差显著，看好矿肥一体的磷化工龙头企业盈利向好、现金分红动力提升。【推荐标的】兴发集团（磷矿石 545 万吨、磷酸一铵 20 万吨、磷酸二铵 80 万吨）。【受益标的】云天化（磷矿石 1450 万吨、磷酸二铵 445 万吨、磷酸一铵 80 万吨、尿素 260 万吨）、川恒股份（磷矿石 300 万吨、磷酸二氢钙51 万吨、工业磷酸一铵 27 万吨等）、湖北宜化（磷酸二铵 126 万吨、尿素 156万吨）、芭田股份、新洋丰、云图控股、史丹利、川发龙蟒等。  风险提示：出口政策变化、产品价格大幅波动、下游需求不及预期等。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-052024-092025-01基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 附图 1：2025 年以来，国内磷矿石价格高位维稳 附图 2：2024 年中国进口磷矿石 207 万吨 数据来源：Wind、百川盈孚、开源证券研究所 数据来源：Wind、海关总署、开源证券研究所 附图 3：2025 年 1-3 月，国内磷矿石产量同比增长 附图 4：磷矿石产量集中在湖北、云南、贵州、四川 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 附图 5：2018 年以来，国内磷酸二铵产能呈现缩减趋势 附图 6：2018 年以来，国内农业一铵产能呈现缩减趋势 数据来源：Wind、海关总署、百川盈孚、开源证券研究所 数据来源：Wind、海关总署、百川盈孚、开源证券研究所 02004006008001,0001,200磷矿石价格（元/吨）四川:磷矿石26%:马边交货四川:磷矿石28%:雷波湖北:磷矿石28%:船板含税价湖北:磷矿石30%:船板含税价云南:磷矿石:28%:货场交货价云南:磷矿石:29%:车板含税云南:磷矿石:30%:货场交货价贵州:磷矿石(30%原矿)1412473141207 22 4334433855298 2 0501001502002502018201920202021202220232024202503进口磷矿石（万吨）出口磷矿石（万吨）14440 8893 10290 10475 10531 11353 2595 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000磷矿石（折含五氧化二磷30%）产量（万吨）YOY（右轴）39%36%28%34%40%43%47%48%44%40%31%30%36%39%36%27%24%23%18%20%20%23%19%16%21%22%22%20%20%24%26%25%31%9%10%9%5%8%9%8%8%9%14%15%2%2%2%3%3%3%2%2%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024 202503湖北贵州云南四川其他25052351225522452245221521752175149013551454135412581397142543574470688073090189396874664957462435750445750%55%60%65%70%050010001500