经营业绩短期承压，效能提升未来可期

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 12 日 000301.SZ 增持 原评级：买入 市场价格:人民币 9.03 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.9 12.7 3.4 (10.0) 相对深圳成指 12.5 6.6 7.7 (13.4) 发行股数 (百万) 6,611.22 流通股 (百万) 6,608.55 总市值 (人民币 百万) 59,699.34 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 115.59 主要股东 江苏盛虹科技股份有限公司 43.24% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《东方盛虹》20240514 《东方盛虹》20231120 《东方盛虹》20230816 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 东方盛虹 经营业绩短期承压，效能提升未来可期 公司发布 2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入 1376.75 亿元，同比下降 1.97%；归母净利润-22.97 亿元，同比下降 420.33%。其中，第四季度营收同比降低 20.10%至 293.73 亿元，归母净利润-8.78 亿元,同比大幅减亏。 公司发布 2025 年一季报，第一季度实现营收 303.09 亿元，同比下降 17.50%，环比增长 3.19%；归母净利润 3.41 亿元，同比增长 38.19%，环比增长 138.87%。展望未来，公司石化板块产量稳步释放，经营业绩有望企稳回升，给予增持评级。 支撑评级的要点  石化板块盈利短期承压，期间费用上升拖累业绩。2024 年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为 1783.09 万吨/313.76 万吨，同比分别+13.58%/+13.03%，实现营收分别为 1,082.77 亿元/271.51 亿元，同比分别-5.54%/+13.17%，毛利率分别 8.60%/6.44%，同比分别-3.80pct/+1.03pct。其中石化板块，炼油产品营收 278.57 亿元，同比下降 4.05%，毛利率为 21.74%，同比下降 5.30pct；其它石化及化工新材料实现营收 804.20 亿元，同比下降 6.04%，毛利率为 4.05%，同比下降 3.39pct。费用方面，销售费用/管理费用/ 财 务 费 用 / 研 发 费 用 分 别 为3.34/10.81/48.74/8.32亿 元 ， 同 比 分 别 增 长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。  2025 Q1 销售毛利率回升，盈利能力改善。根据百川盈孚统计数据，2025Q1 PX/PTA市场均价为 7120.24 /4950.59 元/吨，环比上涨 3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市场均价为 8176.44 / 7427.00 元/吨，环比-4.35% /-1.55%；汽油/柴油市场均价为 8576.63 / 7278.92元/吨，环比+6.44% /+1.44%。2025Q1 公司销售毛利率为 9.89%，环比提升 2.01 pct,销售净利率为 1.15%，环比提升 4.01 pct。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升，经营业绩有望持续修复。  一体化产业链构建完成，效能提升未来可期。公司依托 1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置、70 万吨/年 PDH 装置为上游平台，构建起涵盖烯烃、芳烃、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系。截至 2024 年底，公司主要产能及产品包括：110 万吨/年乙烯、280 万吨/年对二甲苯（PX）、190 万吨/年乙二醇、104 万吨/年丙烯腈、40 万吨/年苯酚、25 万吨/年丙酮、34 万吨/年 MMA、30 万吨/年EO 及衍生物等。新材料领域，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯，EVA 产能达 50 万吨/年，10 万吨/年 POE 工业化装置正在推进。随着 1600 万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益，助力单位能耗与生产成本持续优化。同时，公司坚持推进数转智改和降本增效，随着管理效能和运营效能提升，公司发展有望重回成长轨道。 估值  考虑到成本端原油价格仍居高位，同时石化产业链下游需求缓慢提升，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.96 亿元、28.22 亿元、39.36 亿元。预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.15 元、0.43 元、0.60 元，对应的 PE 分别为 59.9 倍、21.2 倍、15.2 倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 140440.00 137675.00 122458.00 128559.00 132916.00 增长率(%) 120.00 (2.00) (11.10) 5.00 3.40 EBITDA(人民币 百万) 7945.00 7461.00 13052.00 16216.00 18140.00 归母净利润(人民币 百万) 717.00 (2297.00) 996.00 2822.00 3936.00 增长率(%) 30.80 (420.30) (143.40) 183.30 39.50 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.11 (0.35) 0.15 0.43 0.60 市盈率(倍) 83.30 (26.00) 59.90 21.20 15.20 原归母净利润盈利预测（人民币 百万） / / 4810.00 6136.00 / 调整幅度(%) / / (79.30) (54.00) / 市净率(倍) 1.70 1.80 1.70 1.70 1.60 EV/EBITDA(倍) 33.40 36.50 19.50 14.70 12.10 每股股息 (人民币) 0.10 0.00 0.10 0.30 0.40 股息率(%) 1.00 0.00 1.10 3.10 4.40 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(20%)(11%)(1%)8%17%