2019年11月宏观经济运行评析：投资消费低位平稳，建筑业景气度较高

宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 投资消费低位平稳 建筑业景气度较高 ——2019 年 11 月宏观经济运行评析 2019 年 11 月·宏观月报 2019 年 11 月 29 日 主要观点： ● 高频数据有所回升，生产走弱趋势放缓 ● 制造业 PMI 止跌持平，建筑业景气度较高 ● 投资增速处于低位，房地产投资继续走缓 ● 消费运行低位平稳，实际消费增速较低 ● 外需回暖出口改善，进口继续负增长 ● 猪肉价格涨势缓解，CPI 环比走稳同比扩大 ● PPI 环比小幅下降，同比跌幅有所收窄 ● 信贷增速存在压力，M2 增速亦难明显反弹 ● 流动性维持平稳，货币市场利率年底震荡 ● 人民币汇率围绕 7 波动，外汇占款维持在 0 附近 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 连 平（首席经济学家） 周昆平（首席研究员） 唐建伟（首席研究员） 鄂永健（首席金融分析师） 刘 健（资深研究员） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 联系方式： 021-32169999 交银研究在线微信公众 宏观研究•宏观月报（2019 年 11 月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 正文： 一、工业增加值增速下降，采购经理指数回升 高频数据有所回升，生产走弱趋势放缓。11 月以来重点企业粗钢产量小幅上升，日均粗钢和铁精粉产量在 198.7 万吨/日和 39.9 万吨/日，略高于上个月。南华工业品指数有所回升，月末在 2280 点以上，小幅高于上个月，但比去年同期高了 280 点。高炉开工率整体上升，11 月平均值在 65.1%左右，表明工业生产有所改善。全国煤炭价格指数整体小幅下降到 153 点，各分项价格中，除了与发电相关的褐煤价格上升以外，其他煤炭价格下降，动力煤、精煤、喷吹煤价格指数降幅较大。六大发电集团日均耗煤量上升，主要跟天气变冷烘暖增加有关。近期柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数小幅下降。 工业增加值增速下降，制造业 PMI 止跌持平。上个月工业增加值增速降到 4.7%，今年以来每个季度前两个月都出现工业增加值增速下降，最后一个月季末上翘的特点，因而 11 月可能仍处于低位。1-10 月份全国规模以上工业企业利润总额同比-2.9%，10 月份降到-9.9%，降幅扩大，将影响工业生产。综合来看，尽管高频数据整体有所回升，但当前生产和需求疲弱态势难以根本改变，预计 11 月工业增加值增速下降到 4.5%左右。中美贸易谈判取得阶段性进展，对制造业景气度带来积极作用，主观预期得到一定修复。但内外需求仍然偏弱，上个月新订单有所减少。考虑到上个月制造业 PMI 降到 49.3%的低位，结合本月高频数据表现，预计制造业 PMI可能止跌持平，保持在 49.3%左右。 非制造业 PMI 小幅上升，服务业修复性改善，建筑业景气度较高。11月与非制造业相关的先行指标整体运行平稳。中国公路物流运价指数在 980点以上，同比保持增长态势，零担重货指数和零担轻货指数都保持较为稳定。近期全国公路货运量增速略有放缓，公路客运量仍旧保持小幅下跌，铁路客运量小幅上涨。上个月服务业景气度回落幅度超预期，11 月可能修复性改善。11 月主要钢厂建筑钢材库存减少，月末在 240 万吨左右，比 10月下降了近 80 万吨，可能表明终端建筑消耗了库存。近期房地产政策出现边际趋松迹象，稳基建力度进一步加大，对建筑业带来积极影响。综合判断，预计 11 月非制造业 PMI 为 53%，略高于上个月。综合 PMI 为 52.1%。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 二、投资增速处于低位，消费运行低位平稳，出口继续改善 基建投资增速小幅反弹，制造业投资低位盘整，房地产开发投资延续小幅回落。从周频的中钢协钢材价格指数来看，11 月明显上升，第三周钢材综合价格指数为 108 点，比上月末上升了近 4 点。从高频的主要钢材价格来看，基本上全部类别的钢材价格都出现上升，其中与投资密切相关的螺纹钢价格上升到 4200 元/吨，单价比上个月上升近 350 元。热轧板卷、线材、盘螺、圆钢等价格上涨幅度都较大。11 月全国水泥综合价格指数上升，月末为 163.2 点，比上个月上升近 10 点，回升幅度较大。分区域看，华东、中南、西北、华北地区水泥价格不同程度上升，东北地区水泥价格基本平稳，西南地区水泥价格下降。从钢材价格和水泥价格走势来看，意味着整体投资状况可能有所改善，但难以表明投资需求有显著增强。国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例，对未来基建投资起到促进作用。制造业投资增速仍在低位盘整，中美贸易摩擦缓解一定程度上促进投资预期改善。1-10 月建筑工程累计同比增速扩大到 10.9%，今年存量房投资对房地产投资形成支撑。但是前期土地出让大幅萎缩导致新开工不足，房地产开发投资增速延续小幅放缓。预计 11 月固定资产投资累计增长 5.2%，与上个月持平。 消费运行低位平稳，实际消费增速较低。今年全网双十一销售额较去年同期增长 30%以上，对今年 11 月消费带来支撑。但双十一消费可能会挤占非促销时间段的消费需求。11 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比为-4.4%，周环比上升约 9%。一线城市商品房销售面积同比增速显著扩大到 45%；二线城市显著下跌，同比-22.5%%；三线城市降幅收窄，同比-2.5%。11 月以来汽车零售继续负增长，前三周汽车零售同比为-6%，同比跌幅收窄，批发同比也收窄，汽车类消费低迷态势有所改观。随着促进汽车消费政策的落地，未来汽车类消费有望改善。11 月义乌中国小商品指数整体平稳，基本保持在略高于 100 点；临沂商城价格指数小幅下降，月末在 99.4 点，家具类产品价格指数下降较明显，而服装服饰类价格指数上升。去年 11 月消费增速明显下降 0.5 个百分点，低基数有助于今年同期涨幅扩大。CPI 上升对名义消费增速带来推动。综合判断，预计消费增长 7.3%，小幅高于上个月。考虑到 CPI 上涨加快，实际消费增长并不快。 出口继续改善。11 月以来，中美双方就解决彼此核心关切问题进行了宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 多次讨论，贸易摩擦缓和有利于出口回升。外需回暖，主要经济体经济景气度略有回升，美国和欧元区制造业 PMI 分别回升至 52.2 和 46.6。中国出口集装箱运价指数 10 月底以来显著回，一定程度上也预示着出口回暖。但前期加征关税的负面影响逐步显现可能拖累出口。考虑去年同期进口增速开始明显下滑造成低基数，预计 11 月出口同比增速有望提升至 1.0%，出口额约 2265 亿美元。 进口小幅负增长。贸易摩擦缓解，有助于进口回暖。全球制造业需求回升，或将带动中国经济景气度回暖，但内需依然偏弱。考虑去年同期低基数，预计 11 月进口同比增速为-1%，进口额约 1806 亿美元。贸易顺差约459 亿美元。 三、CPI 继续上升，PPI 跌幅收窄 CPI 环比走稳，同比涨幅扩大。11 月份前三个星期，商务部公布的食用农