有色金属行业跟踪周报：市场延续上周非农交易，美联储鹰派发言压制工业金属上行空间

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 市场延续上周非农交易，美联储鹰派发言压制工业金属上行空间 2025 年 05 月 11 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《货币失序与滞胀困局：黄金的终极信用密码》 2025-04-30 《关税政策缓和叠加海外经济超预期，滞胀交易出现短期回调，黄金冲高回落》 2025-04-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 5 日-5 月 9 日），有色板块本周上涨 1.99%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨1.31%，工业金属板块上涨 0.88%，能源金属板块上涨 2.42%，金属新材料板块上涨 5.46%，小金属板块上涨 4.74%。工业金属方面，周初市场依旧跟随上周五超预期的美国大非农数据运行，工业金属价格整体有所上涨；5 月 8 日美联储 FOMC 会议，鲍威尔在宣布利率维持不变的同时再次重申了联储对于后续数据的依赖性，美元指数与美债利率短线走强，工业金属价格回落。贵金属方面，本周美国总统特朗普宣布美英达成贸易协定；此外中美宣布将于瑞士展开首次贸易谈话。随着关税局势的日益缓和，以及美国经济数据依旧维持韧性，黄金仍处于回调整固阶段，我们预计随着关税对经济的影响逐步显现，金价仍有进一步上行潜力。 ◼ 周观点： 铜：库存续降海内外铜价环比上涨，美元短线走强制约铜价上行空间。截至 5 月 9 日，伦铜报收 9,446 美元/吨，周环比上涨 0.85%；沪铜报收 77,450 元/吨，周环比上涨 0.30%。供给端，截至 5 月 9 日，本周进口铜矿 TC 进一步下跌至-42.5 美元/吨，铜精矿供应持续紧张；根据百川盈孚，艾芬豪-紫金矿业旗下卡莫阿铜矿 4 月产量达 5 万吨，再创历史新高；需求方面，五一节后下游整体补库积极性有所下降，随着光伏抢装潮结束，线缆新增订单量有所减弱。本周市场延续上周超预期的美国非农数据进行交易，海内外铜价录得环比上涨，然而由于美国对铜 232 调查临近尾声，以及鹰派联储催化美元指数走强，我们预计铜价进一步上行空间有限，需进一步关注中美贸易会谈成果及后续经济情况。 铝：社会库存维持去化，然市场仍担忧抢装结束后需求坍缩，铝价震荡走弱。截至 5 月9 日，本周 LME 铝报收 2,418 元/吨，较上周下跌 0.58%；沪铝报收 19,585 元/吨，较上周下跌 1.63%。供应端，本周电解铝行业理论运行产能 4383.50 万吨，较上周持稳；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.33%，山东及内蒙铝棒企业本周增产铝锭并减产铝棒，铝棒产能利用率环比下降 0.72%，电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存进一步续降至 65.29 万吨，环比下降 3.13%；随着光伏抢装逐步结束，后续需求存在萎缩可能性，此外市场关注中美贸易谈判，下游接货趋于谨慎，预计电解铝价格震荡偏弱整理。 黄金：美英贸易协定落地叠加联储鹰派言论，黄金冲高后继续回调盘整。截至 5 月 9日，COMEX 黄金收盘价为 3329.10 美元/盎司，周环比上涨 2.52%；SHFE 黄金收盘价为 788.42 元/克，周环比上涨 0.42%。本周经济数据并无显著驱动效应，周初随着俄乌冲突及中东冲突的激化，以及巴基斯坦和印度局势升级，避险情绪推升金价；5 月 8 日美联储 FOMC 会议，鲍威尔在宣布利率维持不变的同时再次重申了联储对于后续数据的依赖性，美元指数与美债利率短线走强，黄金短线有所回调。本周贸易局势，美国总统特朗普宣布美英达成贸易协定；此外中美宣布将于 5 月 9 号至 12 号于瑞士展开首次贸易谈话。贸易局势的缓和短暂压低金价，然而市场尚未对此表现出乐观情绪，其一英国作为美国的贸易顺差国，在协定的敲定方面不具备极高的难度；其二中美此次会谈双边高层均未表现出较为迫切达成协定的对外意愿表达，市场对此仍处于观望阶段。随着关税局势的日益缓和，以及美国经济数据依旧维持韧性，黄金仍处于回调整固阶段，我们预计随着关税对经济的影响逐步显现，金价仍有进一步上行潜力。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2024/5/132024/9/102025/1/82025/5/8有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 1.92%，申万有色金属排名中等 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：市场延续上周非农交易，美联储鹰派发言压制工业金属上行空间................. 6 2.1.1. 铜：库存续降海内外铜价环比上涨，美元短线走强制约铜价上行空间................... 8 2.1.2. 铝：社会库存维持去化，然市场仍担忧抢装结束后需求坍缩，铝价震荡走弱....... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价涨跌不一............................................................................. 11 2.2. 贵金属：美英贸易协定落地叠加联储鹰派言论，黄金冲高后继续回调盘整................... 11 2.3. 稀土：供需无明显变化，本周稀土价格环比上涨............................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻.................................