2024年报-2025年一季报点评：营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市大元泵业（603757.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.93 元总市值/流通市值3448/3448 百万元52 周最高价/最低价27.00/16.38 元近 3 个月日均成交额67.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大元泵业（603757.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展》 ——2024-05-14《大元泵业（603757.SH）-2023 年半年度业绩预告点评：结构升级提振盈利能力，业绩增长强劲》 ——2023-07-16营收重回高增速，盈利有待修复。公司 2024 年实现营收 19.1 亿/+1.6%，归母净利润 2.6 亿/-10.5%，扣非归母净利润 2.1 亿/-25.0%。其中 Q4 收入 6.1亿/+32.6%，归母净利润 0.62 亿/+70.0%，扣非归母净利润 0.57 亿/+65.4%。2025Q1 实现营收 3.8 亿/+37.2%，归母净利润 0.39 亿/-4.0%，扣非归母净利润 0.36 亿/-8.0%。公司拟每 10 股派发现金股利 2 元，叠加中期分红，公司现金分红率为 45.2%。公司主业复苏，新业务逐步起量，营收出现明显改善。家用屏蔽泵收入小幅下滑，热泵配套业务下半年企稳。公司 2024 年家用屏蔽泵收入同比下降 6.5%至 7.2 亿，其中 H1 同比下降 14%，预计 H2 同比持平，需求有所企稳。欧洲热泵协会数据显示，2024 年欧洲 14 个国家/地区热泵销量下降 21%至 220 万台，预计主要受到政策及当地经济发展的影响。公司全年热泵配套产品销量同比下降 20%，H1/H2 同比分别-42%/+5%。随着库存去化及政策陆续推出，预计后续热泵配套产品有望推动家用泵业务积极增长。农泵表现稳健，液冷泵等新业务持续放量。公司 2024 年农泵收入约 6 亿，同比下降 3.8%。工业泵收入 3.5 亿，同比增长超 12%。公司各新兴领域应用快速成长：商泵收入同比增长 95%至 0.5 亿，新能源车泵收入增长 110%至 0.7亿；液冷温控领域收入同比增长 80%至 0.9 亿，与中兴通讯、曙光数创、英维克等重点客户达成合作，并持续发力开拓新客户，有望延续强劲增长势头。业务结构变化影响毛利率，新业务投入较大、盈利有所下降。公司 2024 年毛利率同比-1.5pct 至 29.7%，25Q1 毛利率同比-8.9pct 至 27.0%，预计主要系农泵销售政策及新业务占比提升所致。公司 2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct 至 5.3%/5.6%/5.5%/0.0%，Q1 同比分别-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。2024 年公司加大新业务开拓力度，费用投入有所加大，Q1 随着收入规模的快速增长，费用率有所摊薄；财务费用率提升预计系可转债利息等增加。公司 2024 年归母净利率同比-1.8pct 至 13.4%；24Q4 归母净利率同比+2.2pct 至 10.1%，25Q1 归母净利率同比-4.4pct 至10.3%。随着家用泵复苏及新业务盈利提升，公司盈利能力有望企稳恢复。风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到农泵促销节奏变化、高毛利率的家用泵需求有待复苏、商泵等新业务投入较大，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 2.7/3.2/3.7 亿（前值为 3.2/3.7/-亿），同比增长 6%/17%/15%，对应 PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202120242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8791,9092,1972,4702,762(+/-%)12.0%1.6%15.1%12.5%11.8%净利润(百万元)285255272318367(+/-%)9.5%-10.5%6.4%17.0%15.4%每股收益（元）1.711.551.631.912.20EBITMargin16.4%12.7%13.3%14.1%14.4%净资产收益率（ROE）17.0%15.4%15.2%16.3%17.2%市盈率（PE）12.213.512.811.09.5EV/EBITDA12.415.414.011.810.1市净率（PB）2.072.091.951.791.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603757.SH大元泵业20.93341.551.631.912.2013.512.811.09.50.8优于大市002011.SZ盾安环境11.291200.981.081.241.4211.510.59.18.00.7无评级002884.SZ凌霄泵业15.77561.241.101.221.3612.714.312.911.61.3无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：盾安环境、凌霄泵业盈利预测采用 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120242025E2026E2027E利润表（百万元）2021202